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圖片來源：視覺中國

01 分野，站隊

(資料圖片)

裁員寒冬季，有人卻在拒絕百萬年薪的offer。

“說實話，這兩年我一直在持續的看工作機會，年前有一家獵頭找到我，說一家新成立的美元基金有崗位，從學歷背景到工作能力、關注的投資領域都非常匹配，而且對方也愿意發offer，但是我拒絕了。”抿了一口熱美式，李牧望著遠方喃喃的說道：“我想在風（險）投（資）行業走的更長遠一點。”

與李牧的相識大約是在2017年，那時他是投資經理，每天忙到腳不沾地，全國各地飛來飛去的看項目、做盡調、過項目會、談著幾百萬的投資額，眼中帶著光，總愛說：“投資就是要發現有價值的、有創新性的、有未來的項目和人，他們將會改變世界。”

滿腔熱血的少年，如今熬到了這家風投機構的MD（Managing Director），眼中卻不再有光了。 “像我們這類進不了各大媒體VC（Venture Capital）榜單TOP10、TOP20的中小風投機構，這兩年活的非常"憋屈"，手握雙幣基金，募資規模都不大，一年投不了幾個項目，就算投，投多少錢也要掰著手指頭算一算，因為口袋里的錢實在太少了，風險投資變成了不敢冒風險的投資，你說憋屈不憋屈。”

“認清現實，跳槽還是選大的人民幣基金吧。”這是李牧最后的決定。

鈦媒體創投家發布的《2022年中國私募股權投資報告》中顯示，人民幣基金披露的募集金額大約19086億元人民幣，外幣基金披露募資金額僅有2496億元人民幣，總募資金額相差近百倍，募資額的差距也決定的投資數量的差距。

2022年人民幣基金投資數量9624起，外幣基金則投資了1003起左右。盡管外幣基金與人民幣基金的分野，自20年前中國風投興起時就已存在，但事實上2022年才算是真正的分水嶺年份，或定義為人民幣基金元年。

“市面上90%的項目都是用人民幣投資的。”李牧告訴鈦媒體創投家。過去10年，美元基金是中國私募股權市場上的主力，主要投資互聯網，人民幣基金輔助投資硬科技、先進制造，現在截然不同了，人民幣基金成為了主力，美元基金投資消費或出海等項目。

原來李牧所說的“我想在風投行業走的更長遠一點。”背后是兩層含義，一層是選對基金，選有錢投資的、主流幣種基金；另一層是選對賽道，投資具有長期發展能力、長期被看好的賽道。

鈦媒體創投家與多位業內人士深聊后發現，“李牧們”在面臨職業選擇時心中已默默站隊人民幣基金。那么，曾經叱咤中國私募股權的美元基金如今要如何生存呢？

02 無奈，走出去

出去或許有新的機會。

目光轉向海外，“現在大多數美元基金的生存策略是，要么投資中國企業出海的項目，要么直接投資東南亞、印度等海外新興市場，適合在美股上市的項目。”李牧告訴鈦媒體創投家。

美元基金與人民幣基金的投資風格天生與眾不同。“美元基金天生愛冒險、不接地氣、愛炒概念。”這是一位創業者對美元基金的看法。另一位創業者認為，正是因為美元基金的敢于“嘗鮮”才有了互聯網、智能領域的不斷創新。

業內投資人士對美元基金投資風格的評價是，青睞高風險，但有潛力呈指數性增長、符合全球化趨勢，能夠在境外退出的賽道。大致邏輯是，如果有100元，只有要10元投中了對的項目，便能夠博取1000元的回報。

投資風格差異化的形成與文化背景密不可分。時間拉回到上個世紀60年代，美國舊金山掀起了“愛之夏”運動，全世界的嬉皮士們通過“大串聯”的方式涌向舊金山的海特區和伯克利等地，高舉反主流大旗、反抗當時的道德與僵化的社會制度，宣揚精神自由和性解放，與美國東岸相對傳統和保守的文化景觀形成了迥然相異的文化氛圍，由此也形成了挑戰權威、鼓勵冒險、寬容失敗的創新文化和硅谷精神，帶有牛仔和嬉皮士精神的硅谷工程師在此開啟改變世界之旅，風險投資進入爆發期。

在過去的20年中，中國的TMT行業完美契合了美元基金的投資特性。如今，TMT行業增長遭遇挑戰、境外上市不通暢、投資賽道受限制、創業者偏愛人民幣基金，另美元基金在中國陷入”頭疼”局面，走出去，不失為另一種“自救”策略。

對于國內成熟的美元基金而言，此前在海外多地設有辦公室，投資海外項目信手拈來，只是減少了一部分中國市場的投資而已。

對于中小美元基金，則充滿了挑戰，他們成立之初就是面對中國新興市場投資，LP看中的也GP對于中國本土市場的熟悉度，如今走出國門，優勢已不在。“投資機構也是有地域性的，同樣都是紅杉，東南亞就是印度紅杉主投，中國是中國紅杉主投，GP的資源優勢就是投資優勢。”一位新加坡投資人向鈦媒體創投家講述。

“第一次明白有錢不是萬能的，在海外投資需要補齊很多短板，比如，了解本地文化、市場特性、尋找項目來源渠道、搭建創業者賦能資源等等，會說英語連入門能力都不算。”這是李牧出差東南亞市場的真實感受。“所以很多風投機構對外宣稱投出海，投的還是華人創業者或中國企業出海的項目，這一類創業者通常扎根當地，對于資金的需求大于對資源的需求，與出海風投機構的短板剛好互補。”

有些美元基金不甘愿放棄C位，更不愿意謝幕，于是開始留下來重新布局、調整。

03 改變，留下來

以前是沒有美元基金的人民幣基金，努力募美元基金；現在是合伙人為了募資人民幣基金，頻繁拜訪國資相關部門，這是在資本市場更迭變換時美元基金做出的改變。

根據標普的最新數據，在 2022 年，受中美關系緊張、美國利率上升以及中國加強互聯網行業監管等因素影響，美國私募股權和風險資本投向中國的資金只有 70.2 億美元，較 2021 年的 289.2 億美元大跌了 75.7%，同時也是近三年 (2020-2022) 來的最低和最近六年 (2017-2022) 的次低，僅高于 2019 年的 67.1 億美元。

而人民幣計價基金的情況要好得多，2022年人民幣基金的募資額折合約19086億元人民幣，僅較前一年上升0.4%。

長期看好中國市場的外資基金“擁抱”人民幣。比如，英國施羅德集團（Schroders PLC）旗下的施羅德資本（Schroders Capital）已經募集了4支人民幣基金，管理資產約30億元人民幣；紅杉中國牽手杭州資本，在杭州落地第七期人民幣基金，聚焦科技、醫療健康、消費服務等領域；高瓴在南京落地新一期碳中和人民幣基金，規模達40億元。

值得一提的是，全球最大消費私募基金路威凱騰（L Catterton）也加入了人民幣基金的隊伍，2022年10月完成首支人民幣基金20億元的募資目標，落地成都高新區。

據知情人士透露，LP包括成都地方財政出資平臺和消費產業出資人，所以基金主要投向美妝個護、食品飲料、寵物、醫療健康、消費科技、新零售、服裝時尚等消費產業。

路威凱騰亞洲基金管理合伙人陳悅表示：“一方面是大多數中國消費類初創企業在前幾輪融資中只尋求人民幣資金，另一方面，相比那些在后期融資中才加入的投資者，在較早期階段進行投資的基金有可能獲得高額回報。”

“募人民幣基金，對于美元基金來說從做事風格、到LP訴求都充滿了挑戰”雙幣種基金的IR Kevin告訴鈦媒體創投家。

美元LP要高回報，人民幣LP由于構成多樣，訴求各不相同，有的要求回報，有的要求招商引資，有的是上市公司的戰略協同，屬于既要、又要、還要的“全能選手”。

除此之外，匯報方式也大相徑庭，Kevin說：“以前面對美元LP匯報，穿T-shirt、運動衣、牛仔褲，做一個項目PPT、吃一頓簡餐就結束了，沒有那么多的繁文縟節，現在面對人民幣LP，需要西裝革履，吃飯喝酒搞關系，項目數據事無巨細匯報。”

以政府引導基金為例，每個月需要GP填報當月投了哪些企業、返投了多少、返投之后對當地貢獻的多少就業、收入及稅收等數據。“其實美元基金還挺難適應這樣的節奏，但是為了募到資，美元基金必須做出改變。”Kevin感嘆道。

“拿不到政府資金的，就和產業LP建立深度綁定關系，美名其曰戰略合作，其實相當于產業LP的戰略投資部門，幫助產業尋找上下游可以投資的項目，或尋找合適的并購企業，豐富產業LP的版圖 。”李牧告訴鈦媒體創投家。

據業內人士透露，有的美元基金活成了FA，由于資金屬性、資源不匹配等原因，他們將半導體、硬科技類的項目推薦給人民幣基金投資，從而獲得傭金；有的與地方引導基金建立合作關系，把項目招商落地作為收入的一部分。

“在硬科技爆發之前就進行深入布局的雙幣種基金相對占優勢，純美元基金轉人民幣基金，需要時間過渡。”一家雙幣基金的合伙人向鈦媒體創投家表示。

以紅杉中國為例，人工智能、高端制造等硬科技項目已超過投資組合的80%，并捕獲了比亞迪半導體、云鯨智能、中航鋰電等明星項目。

一級市場投資正在“改朝換代”，站在時代的岔路口，頭部美元基金大肆擴張，圍繞人民幣基金開啟了“搶人大戰”，純美元基金摸索探尋新出路，大量身在行業的美元基金投資人浮浮沉沉，對未來何去何從感到茫然。