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肖宇（中國社會科學院亞太與全球戰略研究院助理研究員）

當地時間7月5日，美聯儲公布了最新的聯邦公開市場委員會會議紀要。在市場普遍預計美聯儲可能再度加息的預期升溫之時，這份紀要為接下來美國貨幣政策的走向定了調。

(資料圖)

根據慣例，聯邦公開市場委員會的會議紀要通常是在政策決定之日起的三周后公布。所以，這份紀要更多是為其6月維持利率區間不變的決定做背書。雖然看似已經過了時效，但在追蹤美聯儲貨幣政策的研究者和金融市場的交易員們看來，這份會議紀要仍然不失為預測美聯儲未來政策走向的重要依據。

我們直奔美聯儲對幾個關鍵核心變量的判斷。根據其官網公布原文，在本次關于貨幣政策的討論中，成員們一致認為美國的經濟活動正在以溫和的速度擴張。他們還認為，最近幾個月來美國的就業市場增長強勁，失業率較低，但通脹之高讓人無法接受。這一判斷和市場已經披露的數據幾乎是完全一致。在紀要中，成員們一致認為，美聯儲目標是堅定地致力于尋求在長期內以2%的通脹水平實現最大就業。為了支持這些目標，成員們同意將聯邦基金利率的區間維持在5%至5.25%。成員們一致認為，在本次會議上保持目標區間穩定，有助于委員會評估更多額外因素對貨幣政策的影響，因為進一步收緊信貸對經濟的累計影響存在高度的不確定性。

美聯儲這一決定，顯然是對近一段時間以來，市場對加息可能引發美國經濟衰退預期的回應。換言之，美聯儲是在向市場喊話，“我們已經注意到了加息的負面影響”。這次維持利率目標區間暫時不變，也是在等待進一步經濟數據的出臺。但紀要也強調，美聯儲的首要目標是堅定地扼住通脹的韁繩，為了實現這一目標，美聯儲將繼續通過減少持有的國債和機構債務以及機構抵押貸款支持證券以壓縮資產負債表規模，堅定地致力于將通貨膨脹率恢復到2%的水平。這一切都在向市場釋放一個清晰的信號，那就是重啟加息已經成為美聯儲政策工具箱中的一個重要選項，至于緊縮貨幣的滯后性，或許并不是美聯儲的當務之急。

筆者看來，即使美聯儲很快啟動加息，那么幅度和速度很可能也會大打折扣。類似于過去一年以來的這種暴力激進式加息大概率會是過去式了。原因在于，無論美聯儲從哪個角度為自己的決定做闡釋，都脫離不了一個基本的經濟學邏輯，那就是加息會觸發經濟衰退的多米諾骨牌。而美聯儲能做的，僅僅是在通脹和就業的二維坐標軸上，選擇一個市場能夠容忍的區間，這顯然與市場的普遍期待不符。

在紀要中，美聯儲公開承認，在他們通過收集各種信息得到的調研報告（Desk Survey）顯示，受訪者普遍認為美國經濟在短期內發生衰退的可能性很大（雖然幅度不高），只是由于已經披露的數據顯示美國經濟活動仍在持續復蘇，所以這種預期被再次推遲了。而若考慮到投資和消費乘數，那么加息會引發美國經濟衰退的預期并非無源之水。

所以在該份紀要中，美聯儲主動承認，當前美國小企業和家庭的借貸成本持續增加。在會議召開期間，美國居民的汽車貸款和信用卡利率已經處于或接近金融危機以來的最高水平。并且有跡象表明，鑒于通脹下降速度持續低于預期，美國消費者正面臨日益嚴格的預算約束。

較高的利率也抬升了企業投資成本，今年一季度美國企業新獲得銀行貸款利率顯著高于上一個緊縮周期的峰值。一系列固定收益證券的利率也隨之抬升，包括投資級和投機級公司債券、市政債券、代理和非代理商業抵押貸款支持證券（CMBS）。

有意思的是，和啟動加息以來的歷次會議紀要相比，美聯儲此份紀要吸納的觀點更為多元。或者說在強有力加息仍未扼制的通脹面前，當年的底氣已日漸式微。比如，雖然其多次強調2%通脹目標不變，但也承認考慮到滯后性，貨幣政策收緊的累計效應發揮可能尚需時日。那么問題來了，若經濟數據不及預期，美聯儲還會堅持強硬加息嗎？

（文章來源：21世紀經濟報道）