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21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者吳斌上海報(bào)道

核心通脹問(wèn)題讓歐洲央行頭疼不已。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月1日，歐洲央行公布5月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要，釋放了更多未來(lái)貨幣政策的線索。歐洲央行表示，歐元區(qū)總體通脹已明顯下降，但核心通脹“令人擔(dān)憂”，將是未來(lái)加息幅度的關(guān)鍵。因此，歐洲央行認(rèn)為，現(xiàn)在還不具備“宣布勝利”或?qū)ν浨熬案械綕M意的條件。歐洲央行官員們一致認(rèn)為，需要進(jìn)一步緊縮，以便使通貨膨脹在中期回到2%的目標(biāo)。

(資料圖片僅供參考)

事實(shí)上，許多央行官員5月曾傾向于進(jìn)行更大規(guī)模的加息，但最終同意加息25個(gè)基點(diǎn)，前提是央行表明將采取進(jìn)一步行動(dòng)。歐洲央行表示，這些官員中多數(shù)表示可以接受擬議的25個(gè)基點(diǎn)加息，但央行的溝通應(yīng)該傳達(dá)出明確的“方向性”傾向，強(qiáng)調(diào)在目前的前景展望下，進(jìn)一步加息將是有必要的。

與此呼應(yīng)的是，歐洲央行行長(zhǎng)拉加德1日在德國(guó)漢諾威發(fā)表演講時(shí)表示，尚沒(méi)有明顯證據(jù)表明歐元區(qū)核心通脹已見(jiàn)頂，誓言將進(jìn)一步提高借貸成本。“我們已明確表示，利率還沒(méi)有達(dá)到足夠限制性的水平。”

鑒于歐洲央行仍處于數(shù)據(jù)依賴模式下，長(zhǎng)期的貨幣政策前景誰(shuí)也無(wú)法預(yù)測(cè)。但可以確定的是，鑒于核心通脹壓力揮之不去，歐洲央行加息炮火暫難終結(jié)。

核心通脹“令人擔(dān)憂”

在歐洲央行因?yàn)楹诵耐泦?wèn)題頭疼不已之際，最新的通脹數(shù)據(jù)可謂喜憂參半。

6月1日歐盟統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，5月份歐元區(qū)通脹放緩幅度大于預(yù)期。初步數(shù)據(jù)顯示，受能源成本下降拉動(dòng)，歐元區(qū)5月份整體通脹率從4月份的7%降至6.1%，低于分析師預(yù)期的6.3%，創(chuàng)下2022年2月以來(lái)的最低水平。不包括能源和食品在內(nèi)的核心通脹率降幅也高于預(yù)期，從4月的5.6%降至5.3%，但仍處于高位。歐洲央行強(qiáng)調(diào)，頑固的核心通脹“令人擔(dān)憂”。

從國(guó)家層面看，德國(guó)聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，隨著能源價(jià)格大幅下挫，德國(guó)5月CPI初值同比上漲6.3%，為2022年3月以來(lái)的最低水平，經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)計(jì)上漲6.8%。歐元區(qū)其他地區(qū)的通脹數(shù)據(jù)也同樣溫和，法國(guó)和西班牙等國(guó)的通脹回落速度也快于預(yù)期。

整體而言，在歐元區(qū)20個(gè)成員國(guó)中，有18個(gè)國(guó)家通脹放緩，僅荷蘭的通脹率上升，馬耳他的通脹率與上月持平。

盡管歐元區(qū)通脹率已經(jīng)在逐漸下降，但核心通脹的回落速度仍難以讓歐洲央行安心。

中國(guó)銀行研究院研究員曹鴻宇對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，歐元區(qū)通脹相對(duì)頑固，受多方面因素影響。第一，勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，勞工要求提高工資以抵消生活成本的上升，反過(guò)來(lái)進(jìn)一步推動(dòng)物價(jià)上漲。第二，目前歐元區(qū)已經(jīng)歷多輪加息，但貨幣緊縮對(duì)需求的抑制存在滯后性，歐元區(qū)通脹壓力并未得到充分緩釋。第三，雖然近期歐洲市場(chǎng)能源價(jià)格顯著回落，但歐洲尚未從根本上解決能源供給短缺的潛在困境，未來(lái)能源價(jià)格是否再度走高從而引發(fā)新的通脹壓力，仍存在不確定性。

歐洲央行加息炮火暫難停

剛剛過(guò)去的5月，歐洲央行決定將三大關(guān)鍵利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。自去年7月以來(lái)，歐洲央行已連續(xù)7次上調(diào)關(guān)鍵利率，累計(jì)加息幅度達(dá)到了375個(gè)基點(diǎn)，3.75%的主要再融資利率也創(chuàng)下2008年10月以來(lái)的最高水平。

盡管這次歐元區(qū)通脹降幅超過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期，但不太可能阻止歐洲央行進(jìn)一步加息。

拉加德5月下旬曾表示，目前歐洲央行的首要任務(wù)是降低歐元區(qū)居高不下的通脹率。而26名歐洲央行管理委員會(huì)成員中，大多數(shù)成員的表態(tài)都重申了拉加德略微鷹派立場(chǎng)，認(rèn)為歐洲央行需要繼續(xù)加息。歐洲央行表示，下一步貨幣政策將確保政策利率的水平能夠有效推動(dòng)通脹率盡快恢復(fù)至2%的中期目標(biāo)，并在必要時(shí)長(zhǎng)期保持相應(yīng)水平。加息幅度將結(jié)合經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、通脹走勢(shì)以及貨幣政策傳導(dǎo)強(qiáng)度等因素進(jìn)行綜合考慮。

曹鴻宇分析稱，在通脹未得到有效控制之前，歐洲央行加息之路還將繼續(xù)，直到經(jīng)濟(jì)衰退被數(shù)據(jù)所證實(shí)、需求顯著萎縮時(shí)，才能終止這一輪的緊縮周期。與此同時(shí)，歐洲央行正處在貨幣政策調(diào)整的臨界點(diǎn)，為在控通脹和控風(fēng)險(xiǎn)之間取得平衡，歐洲央行將緊跟經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢(shì)變化，加息幅度的確定將更加謹(jǐn)慎。

強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)也是歐洲央行繼續(xù)加息的理由。牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tomas Dvorak對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，歐元區(qū)勞動(dòng)力市場(chǎng)的強(qiáng)勁在各個(gè)國(guó)家和行業(yè)都很普遍，盡管經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在放緩，但失業(yè)率仍處于或接近歷史低點(diǎn)，這是多種因素共同作用的結(jié)果，包括企業(yè)囤積勞動(dòng)力、疫情沖擊后各行業(yè)之間的勞動(dòng)力再分配以及各行業(yè)的不同步衰退。

在Dvorak看來(lái)，勞動(dòng)力市場(chǎng)的韌性對(duì)家庭來(lái)說(shuō)無(wú)疑是個(gè)好消息，但持續(xù)的、由工資驅(qū)動(dòng)的潛在通脹可能會(huì)讓歐洲央行感到不安。好消息是，通貨膨脹正在逐步緩和，勞動(dòng)力市場(chǎng)大概率將逐步降溫，最終應(yīng)該足以讓工資增長(zhǎng)水平趨于溫和。

更多風(fēng)險(xiǎn)或悄然逼近

在連續(xù)加息后，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)受到了很大沖擊。歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年第一季度歐元區(qū)GDP環(huán)比僅增長(zhǎng)0.1%，已經(jīng)疲弱的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)未來(lái)還將面臨進(jìn)一步的下行風(fēng)險(xiǎn)。

盡管歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)疲態(tài)盡顯，但核心通脹指標(biāo)的頑固性意味著歐洲央行6月中旬仍將延續(xù)緊縮行動(dòng)，而這可能會(huì)帶來(lái)更多風(fēng)險(xiǎn)。

歐洲央行5月31日在半年度金融穩(wěn)定報(bào)告中警告稱，利率上升正在考驗(yàn)家庭、企業(yè)、政府和房地產(chǎn)市場(chǎng)的韌性，市場(chǎng)容易受到無(wú)序調(diào)整的影響。雖然銀行業(yè)對(duì)美國(guó)和瑞士近期的動(dòng)蕩表現(xiàn)出了驚人的韌性，但融資成本上升、資產(chǎn)質(zhì)量下降仍可能削弱銀行的盈利能力。

在報(bào)告前言中，歐洲央行副行長(zhǎng)Luis de Guindos提醒，價(jià)格穩(wěn)定對(duì)于持久地維持金融穩(wěn)定仍然至關(guān)重要，但也有副作用。融資環(huán)境收緊有助于解決高通脹問(wèn)題，推動(dòng)了對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的重新評(píng)估，并扭轉(zhuǎn)了資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。隨著金融環(huán)境正常化，金融系統(tǒng)中的脆弱性和斷層可能會(huì)暴露。

從種種跡象來(lái)看，隨著加息進(jìn)程持續(xù)，未來(lái)歐洲面臨的挑戰(zhàn)會(huì)更大。曹鴻宇分析稱，增長(zhǎng)前景不明朗、通脹持續(xù)高企和融資條件收緊等問(wèn)題在持續(xù)困擾歐元區(qū)金融體系，維持穩(wěn)定的價(jià)格有助于保障金融系統(tǒng)穩(wěn)定，但目前歐洲央行仍在收緊貨幣政策，金融系統(tǒng)的脆弱性依然嚴(yán)峻。

面對(duì)重重不確定性，歐洲央行對(duì)未來(lái)的貨幣政策十分謹(jǐn)慎也就不足為奇了。6月1日，歐洲央行副行長(zhǎng)Luis de Guindos表示，本輪加息周期即將進(jìn)入尾聲，到現(xiàn)在為止，加息的大部分路程已經(jīng)完成，現(xiàn)在還剩下最后一段路，進(jìn)一步加息的幅度和次數(shù)將取決于數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

歐洲央行管委會(huì)成員Ignazio Visco表示，歐洲央行必須確保其加息行動(dòng)不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成“過(guò)度”沖擊。“在收緊貨幣政策時(shí)，我們現(xiàn)在必須以適當(dāng)程度的漸進(jìn)方式推進(jìn)。必須小心謹(jǐn)慎，防止對(duì)消費(fèi)和投資造成過(guò)度剎車，這是一個(gè)艱巨的挑戰(zhàn)。”

偏鷹派的官員則認(rèn)為，歐洲央行接下來(lái)可能至少還要加息兩次。對(duì)于未來(lái)，歐洲央行管委會(huì)成員Madis Muller表示，從現(xiàn)在的通脹水平來(lái)看，歐洲央行很可能還會(huì)有不止一次的25基點(diǎn)加息。而且在他看來(lái)，市場(chǎng)對(duì)歐洲央行明年年初降息的預(yù)期可能過(guò)于樂(lè)觀。

（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）