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2022年以來，美聯儲多次加息，美債市場持續劇烈波動。

《中國經營報》記者注意到，近段時間，十年期美債收益率跌破4%，并且短端與長端美債收益率倒掛現象明顯。

(資料圖片)

中國建設銀行金融市場部撰文指出，伴隨美聯儲加息周期的開啟，短端美債收益率跟隨政策利率同步上行，但受經濟前景和通脹預期等因素變化，長端收益率雖也上升，但仍與短端美債收益率出現了倒掛，預計在美聯儲釋放明確的政策轉向信號前，美債收益率曲線倒掛程度還將繼續加深。

持續加息&通脹回落

美債名義收益率等于實際利率與短期通脹預期之和，主要由經濟增長決定，同時也會受風險溢價和通貨膨脹的影響。

國信證券研報指出，美國十年國債收益率于10月21日觸及本輪頂部位置4.34%，隨后開啟了快速回落。12月7日，十年美債收益率觸及最低點3.40%，較高點下降94個基點；截至12月9日，美債收益率收報3.60%，較高點回落74個基點。

這一變化的政策背景是美聯儲持續加息。北京時間12月15日，美聯儲宣布，將聯邦基金利率目標區間上調50個基點至4.25%~4.5%之間，符合市場預期。這是美聯儲自今年3月啟動本輪加息周期以來首次放慢加息速度，至此今年已累計加息425個基點。

談及近段時間十年期美債收益率快速下跌的原因，國信證券分析稱，美國陷入衰退的概率基本穩定，短期降息不太可能；近期股債同漲，沒有風險偏好遷移。

中國人民大學經濟學院副院長、國家發展與戰略研究院研究員王晉斌認為，十年期美債收益率下行，主要原因是通脹率有所降低。

美國勞工統計局公布的數據顯示，11月CPI同比增長7.1%，低于預期。“美國通脹數據比市場預期的好一些，直接導致了美債收益率較大幅度下行，美股較大幅度上行，通脹數據促成美國金融市場出現情緒宣泄，這是市場預期的自我實現。”王晉斌指出。

東方金誠研究發展部分析師白雪認為，近幾周美債收益率持續走低，一方面反映了市場正在交易“經濟下行壓力加大+政策邊際寬松”這一主線；另一方面也體現出，在當前貨幣政策調整和過渡階段，市場處于與政策態度的博弈階段，相較于實際政策操作，市場情緒對美聯儲態度的邊際變化與轉折更加敏感，導致美債收益率波動加大。在這一過程中，市場明顯對于政策寬松抱有更大期待，因此更傾向于對于政策進行“鴿派解讀”。這也意味著，短期內在無更多重磅增量信息與數據的情況下，在本月中旬加息落地之前，美債收益率可能仍將在3.5%~3.7%的區間波動。但中長期看，由于當前十年期美債收益率已明顯低于政策利率，處于定價區間下沿，未來總體上仍將隨著政策利率的抬升而波動上行。

不過，方德金控首席經濟學家夏春指出，長期來看，雖然供給沖擊、地緣沖突等因素仍然存在，使得通脹水平相對過去十多年較高，但低增長仍然會是經濟的常態，十年期美債的收益率最大可能是在2%上下徘徊。

權益類資產受益

隨著美債收益率見頂回落，大類資產如何配置成為市場關注的話題。

廣發期貨方面指出，美債收益率下行或將有利于全球資產步入估值修復周期。

夏春告訴記者，美債收益率下行過程中，美債價格上漲、美元下行，全球資產面臨的壓力有所緩解，也給了美聯儲降息的空間。隨著美債在明年下半年進入合理估值范圍，股票的性價比將回升，表現會好于債券。

就美聯儲的貨幣政策而言，中國建設銀行金融市場部撰文提到，伴隨2022年12月美聯儲將加息步伐放緩至50個基點，預示著本輪加息周期已轉入第二階段，而參照美聯儲預期終點利率目標區間(5%~5.5%)，2023年至多還有3次加息，即最晚2023年5月議息會議之后，美聯儲就會停止加息，屆時本輪加息周期進入第三階段。

興業研究分析指出，2023年美債及大類資產運行分為基準情形和危機模式兩種路徑。基準情形下，全球金融體系扛過聯儲的“靜力試驗”，聯儲政策不會急劇轉向，美債有望迎來小牛市；如果全球金融體系出現裂痕，大類資產定價將進入“危機模式”，聯儲貨幣政策將大幅轉松，美債有望迎來大牛市。

海通證券研究所發表觀點認為，從歷史經驗看，美債收益率下行前期，權益和黃金表現較好，后期黃金和債券占優。當前美聯儲加息周期也進入后半程，預計黃金和全球權益資產往往迎來較好的投資機會。

展望后市，國信證券認為，美債收益率的快速下行大概率蘊含非理性成分，在本輪加息周期完成之前，美債收益率或將有所回升。

具體到投資上，興業研究分析稱，市場當前對美債的投資熱情可能是對周期拐點的搶跑，2023年上半年十年美債收益率存在突破前高的風險。近期十年美債收益率的下行，一方面源自短端利率的下行，另一方面源自短端和長端倒掛的程度加深。

招商證券策略團隊指出，2023年有望形成美債收益率和美元指數雙降局面，將對A股和港股形成有利支撐。美聯儲加息放緩后，實際美債收益率有望觸頂回落。隨著美國衰退概率增大，且冬季過后能源危機對歐洲經濟的拖累也會化解，只要不出現全球性的政治或者金融風險事件，預計美元指數將在2023年高位回落。歷史上美元指數下行都為A股(尤其中國A50指數)及恒生指數帶來較大級別的上漲機會。

（文章來源：中國經營網）