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隨著2022年走向尾聲，全球通脹局勢也出現了新的跡象。受益于原油等能源價格走低，美國近兩個月的通脹數據持續放緩，這使得市場對美聯儲激進加息的預期大為緩解，甚至有分析人士預測全球通脹拐點已經出現。國際貨幣基金組織(IMF)則在最新的全球經濟展望中首次提及通脹或將在2022年見頂。根據IMF的預測，全球通脹率在2022年將一路升至8.8%，將在2023年降到6.5%，2024年進一步降至4.1%。該如何看待2022年的全球通脹形勢？今年高通脹的表象之下存在哪些深層原因？展望未來，2023年全球通脹又會走向何方？

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接受《金融時報》采訪的東北證券研究所總經理助理沈新鳳表示，2022年全球通脹呈現典型的范圍廣、時間長和幅度大的特點。展望2023年，隨著美聯儲加息進程的走深，在限制性利率影響之下，本輪通脹周期有望延續下行趨勢。如果明年通脹如期回落，則美聯儲有望在一季度或二季度初結束本輪加息周期，同時不排除美聯儲于明年四季度開啟新一輪降息周期的可能性，屆時全球貨幣政策收緊的局面將得到改善，國際金融市場的流動性壓力將得到釋放。

三重因素推高全球通脹

今年以來，美國通脹猶如“猛虎”出籠。數據顯示，3月美國消費者物價指數(CPI)同比漲幅達到8.5%。5月4日，美聯儲宣布加息50個基點，是自2000年以來最大幅度的加息。緊接著，美聯儲連續4次加息75個基點，期間，CPI在6月達到9.1%的峰值。直到11月數據公布，CPI同比漲幅超預期回落至7.1%，成為美國通脹穩步放緩“迄今為止最有力的證據”。歐洲通脹局勢同樣在今年“漲”聲一片。歐盟統計局11月30日公布的初步統計數據顯示，歐元區11月通脹率按年率計算為10%，遠高于2%的歐洲央行的通脹目標。新興經濟體方面則表現不一。

“2022年全球通脹呈現典型的范圍廣、時間長和幅度大的特點，主要出現在海外。”沈新鳳表示，而造成本輪海外強通脹周期的原因主要有三點，一是“后疫情時代”需求端的快速修復疊加俄烏沖突加劇供給沖擊，共同推動商品通脹。2021年全球經濟增速為6%，全球需求端快速擴張，這也是本輪通脹高企的核心原因。相較需求，海外大宗商品供應的恢復速度較慢，2022年俄烏沖突爆發并持續，也從供給端支撐了能源價格和全球通脹的高位表現。二是除了商品的供需兩端因素之外，本輪海外高通脹也受到貨幣因素的影響。疫情期間，美國量化寬松政策和貨幣超發為這兩年的全球通脹埋下伏筆。三是“工資—通脹”螺旋也增加了服務類通脹的高黏性。新冠疫情沖擊之后，美國勞動參與率從2019年的63.1%跌落至2022年11月的62.1%，勞動力市場供給減少，加劇了后疫情修復時期的勞動力緊張，促成名義工資的高增長。而2022年全球主要經濟體陸續放開防控措施，服務類需求快速增加，在需求有支撐的背景下，高工資增速支撐了服務通脹的黏性。

“通脹見頂”尚待觀察

根據美國勞工部發布的數據，美國11月和10月CPI同比放緩。不少經濟學家表示，伴隨著全球海運費用、大宗商品的價格和通脹預期下滑，全球通脹或將在2022年見頂。不過，也有反對者認為，不應當對美國最近通脹數據放緩看得過重。目前還有許多因素在持續為高通脹注入動力，特別是占CPI三分之一的住房支出預期將在2023年給消費者帶來更多負擔；美聯儲政策尚未處于“足夠限制性”的范圍內，不足以抑制通脹。利率需要進一步提高以抑制通脹。

在最新的全球經濟展望中，IMF稱，通脹上行壓力在發達經濟體中廣泛存在，而在新興和發展中經濟體中則差別較大。因此，IMF對發達經濟體通脹預期的上調幅度更大，預計其今明兩年的整體通脹率將分別為7.2%和4.4%，比7月時分別上調了0.6個和1.1個百分點。但在調升通脹預期的同時，IMF也預計2023年全球幾乎所有經濟體都會出現“去通脹”的情況，且在發達經濟體中將尤為顯著。IMF提出，發達經濟體去通脹速度更快與這些經濟體能更多地受益于更有信譽的貨幣政策框架有很大關系，這樣的貨幣政策框架有助于更好地降低通脹。隨著發達經濟體央行收緊貨幣政策和能源價格下降，通脹將隨之回落。值得一提的是，在之前的全球經濟展望中，IMF都強調通脹預計將持續更久，而在10月最新版本中，IMF首次提及通脹正見頂。IMF預計，全球通脹率將在2023年降到6.5%，2024年進一步降至4.1%。

綜合來看，全球通脹是否已經見頂尚待觀察。“2022年美國通脹整體依然保持在相對高位，但從10月起美國核心CPI同比增速已經連續兩個月超預期放緩。11月美國核心商品通脹率環比為-0.5%，較上月進一步在負值區間回落，當前房地產和二手車等高利率敏感性行業的價格已經出現明顯走弱跡象，表明美聯儲的貨幣緊縮已開始發揮效應。展望2023年，隨著美聯儲加息進程的走深，在限制性利率影響之下，本輪通脹周期有望延續下行趨勢。”沈新鳳表示，如果明年通脹如期回落，則美聯儲有望在一季度或二季度初結束本輪加息周期，同時不排除美聯儲于明年四季度開啟新一輪降息周期的可能性，屆時全球貨幣政策的收緊將得到改善，國際金融市場的流動性壓力將得到釋放。此外，如果通脹順利回落，也將給美國經濟帶來“軟著陸”的可能性，這將支撐全球資產價格表現。本輪加息周期與以往不一樣之處在于這次美國擁有富有彈性的勞動力市場。高職位空缺成為加息和失業率之間的緩沖墊，高強度加息使得通脹開始下行，但并未讓失業率快速上行。若美國就業市場的強勁能順利撐到通脹回落到合理區間，則美國經濟將實現最好的結果——合理的通脹和并不算高的失業率。

不過，沈新鳳也強調，如果明年通脹再有反復，則美國經濟將面臨“類滯脹”格局，這意味著更高的加息終點和更久的加息時長。對于全球經濟而言，隨著高強度加息的長期持續，由美國高職位空缺支撐起來的強勞動力市場和經濟內生動能或將被限制性利率消耗殆盡。美國經濟“軟著陸”的窗口將越來越小，最終全球經濟將很可能面臨更大的衰退風險。高通脹將帶來強加息周期的持續，而強加息周期的持續將帶來更為悲觀的經濟基本面預期和更為緊張的金融條件及流動性表現，這將給全球資產定價帶來更大壓力。

（文章來源：金融時報）