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多股經(jīng)濟(jì)“逆風(fēng)”來襲，韓國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的路上充滿挑戰(zhàn)。

經(jīng)歷地方債罕見違約事件的兩個(gè)月后，韓國金融市場開始有回穩(wěn)的跡象。

12月12日，韓國三個(gè)月期商業(yè)票據(jù)的收益率下降了一個(gè)基點(diǎn)，為2021年4月以來的首次下跌，這是受房地產(chǎn)開發(fā)商違約影響的信貸市場出現(xiàn)復(fù)蘇的跡象，也意味著韓國的借貸條件正在改善。最近幾周，3年期AA級(jí)公司債券的利差已開始收窄，說明投資者對(duì)新債券的興趣正在增加。

(資料圖片)

這也許表明，韓國央行、財(cái)政部此前的“救市”措施起到了一定效果。

今年10月，在韓國江原道樂高樂園開發(fā)商違約事件發(fā)生之后，韓國央行、韓國財(cái)政部等金融監(jiān)管部門推出了一系列流動(dòng)性支持措施，包括啟動(dòng)1.6萬億韓元規(guī)模的企業(yè)債收購工作，以及投入超過50萬億韓元救市，這也是自疫情暴發(fā)以來韓國最大的金融支持計(jì)劃之一。

中國人民大學(xué)重陽金融研究院院務(wù)委員兼合作研究部主任劉英在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，為防止金融危機(jī)的出現(xiàn)，韓國政府會(huì)采取一定政策措施來應(yīng)對(duì)，所以韓國財(cái)政部出臺(tái)了一系列流動(dòng)性支持政策給房企輸血，防止債務(wù)違約，其實(shí)這也是為了解決流動(dòng)性問題，因?yàn)榉科蟮慕栀J多數(shù)來源于銀行。

韓國政府的救市措施在一定程度上緩解了信貸壓力，但房企違約的警報(bào)或未真正解除，因?yàn)榻陧n國的房價(jià)正經(jīng)歷暴跌。韓國國民銀行在11月25日公布的數(shù)據(jù)顯示，11月韓國房價(jià)同比下跌0.32%，為2013年以來的最大跌幅，其中首爾房價(jià)同比下跌0.12%。

房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下跌，可能會(huì)引致樓市泡沫破裂的危機(jī)。而這與韓國加速加息的舉措密切相關(guān)。疫情發(fā)生后，韓國央行實(shí)施了擴(kuò)張性貨幣政策，使該國房地產(chǎn)價(jià)格大幅上升，而隨著央行重歸緊縮政策，樓市便開始迅速“降溫”。

另一方面，韓國進(jìn)入加息潮后，韓元兌美元一路走低。這不禁讓外界想起引發(fā)韓國金融危機(jī)的導(dǎo)火索：債務(wù)飆升和貨幣大幅貶值。盡管隨著市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)放慢加息步伐，韓元貶值的勢(shì)頭有所放緩，但房地產(chǎn)背后的家庭債務(wù)高企仍是韓國繞不開的話題。到底韓國的金融風(fēng)險(xiǎn)有多高？多股“逆風(fēng)”來襲，明年韓國經(jīng)濟(jì)的前景又將如何？

樓市下跌引起多米諾效應(yīng)

疫情初期，寬松的貨幣政策下，韓國房價(jià)曾一路高歌猛進(jìn)。韓國不動(dòng)產(chǎn)院的數(shù)據(jù)顯示，在截至2022年3月的過去12個(gè)月里，韓國全國房價(jià)平均上漲7.47%。

今年以來，韓國央行已連續(xù)五次加息，基準(zhǔn)利率十年來首次達(dá)到3%。隨著韓國開啟加息潮，房地產(chǎn)價(jià)格轉(zhuǎn)頭向下，引發(fā)多重?fù)?dān)憂。

據(jù)韓國國民銀行數(shù)據(jù)，11月韓國房價(jià)同比下跌0.32%，創(chuàng)下2013年以來的最大跌幅。而韓國全國公寓價(jià)格同樣下跌嚴(yán)重，據(jù)韓國房地產(chǎn)委員會(huì)的數(shù)據(jù)，韓國10月全國公寓價(jià)格環(huán)比下跌1.20%，這是自2003年11月數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來的最大月度跌幅，首爾公寓價(jià)格環(huán)比下跌1.24%，降幅超過整體，連續(xù)第9個(gè)月下跌。

同時(shí)，成交量也大幅減少。韓國房地產(chǎn)委員會(huì)數(shù)據(jù)顯示，整個(gè)上半年來看，首爾的公寓交易量同比下降79.4%。在這種趨勢(shì)下，房地產(chǎn)等企業(yè)的違約危機(jī)漸現(xiàn)。

據(jù)韓國媒體援引調(diào)查顯示，由于房地產(chǎn)市場的低迷，建筑公司的財(cái)務(wù)困難越來越大，韓國30家主要建筑公司中有11家的負(fù)債率超過200%。其中，截至今年9月底，韓進(jìn)重工的負(fù)債率為527.1%。而在2021年底，該公司的負(fù)債率為452.1%，今年同比上升75個(gè)百分點(diǎn)。

“房地產(chǎn)景氣下滑直接導(dǎo)致多家建筑企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，”上海外國語大學(xué)國際金融貿(mào)易學(xué)院院長章玉貴向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，房地產(chǎn)是深受宏觀經(jīng)濟(jì)基本面影響的產(chǎn)業(yè)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于下行周期時(shí)，融資環(huán)境趨緊甚至惡化，很容易出現(xiàn)房企違約。

可以說，今年9月的韓國樂高樂園違約事件就是企業(yè)信貸惡化的標(biāo)志性事件。當(dāng)中的主要原因是，這一事件中涉及的金融貸款工具“項(xiàng)目融資資產(chǎn)證券化商業(yè)票據(jù)”(PF-ABCP)被韓國房地產(chǎn)企業(yè)廣泛使用，是關(guān)鍵的融資來源。從去年8月開始，韓國央行已經(jīng)累計(jì)加息250個(gè)基點(diǎn)，這讓投資者擔(dān)心更多PF-ABCP相關(guān)貸款會(huì)在未來惡化。

中國銀行研究院研究員王寧遠(yuǎn)向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，樂高樂園違約暴露出韓國房地產(chǎn)項(xiàng)目融資陷入較為嚴(yán)重的困境。一方面，江原道政府是該項(xiàng)目最大股東，持股44%，有政府信用作為背書的借款人違約，極大加劇韓國市場對(duì)房地產(chǎn)建筑商違約的擔(dān)憂；另一方面，目前市場普遍預(yù)計(jì)韓國會(huì)進(jìn)一步加息，房價(jià)大概率會(huì)延續(xù)跌勢(shì)，令房企百上加斤。

此外，韓國國內(nèi)高企的家庭負(fù)債也引發(fā)擔(dān)憂。韓國央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月底，韓國家庭負(fù)債總額為1870.6萬億韓元(約合人民幣9.8989萬億元)，連續(xù)兩個(gè)季度刷新歷史最高紀(jì)錄。而家庭負(fù)債的主要組成是住房抵押貸款，有數(shù)據(jù)顯示，近四分之三的韓國家庭財(cái)富與房地產(chǎn)緊密聯(lián)系。

在全球范圍內(nèi)，韓國的家庭負(fù)債率也尤為突出。據(jù)國際金融協(xié)會(huì)(IIF)發(fā)布的全球負(fù)債報(bào)告，以今年二季度為基準(zhǔn)，在全球35個(gè)主要國家中，韓國家庭負(fù)債占GDP比重最高，達(dá)102.2%，且自去年二季度以來，韓國的家庭負(fù)債占比就一直處在首位。

王寧遠(yuǎn)認(rèn)為，由于韓國未償貸款絕大部分是基于浮動(dòng)利率計(jì)息，頻繁加息會(huì)提升房貸償還壓力。而危機(jī)在于，房價(jià)下跌態(tài)勢(shì)如果長期無法得到有效緩解，房產(chǎn)價(jià)值將會(huì)大幅縮水，可能會(huì)導(dǎo)致韓國房地產(chǎn)市場泡沫破裂，并引致家庭債務(wù)違約。

金融危機(jī)再現(xiàn)可能性不大

在繼續(xù)加息的預(yù)期下，韓國樓市很難恢復(fù)景氣。若情況持續(xù)，將會(huì)對(duì)企業(yè)債務(wù)產(chǎn)生長遠(yuǎn)的負(fù)面影響。

為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)，在樂高樂園違約事件發(fā)生后，韓國央行、韓國財(cái)政部等金融監(jiān)管部門宣布了一系列流動(dòng)性支持措施，除了啟動(dòng)1.6萬億韓元規(guī)模的企業(yè)債收購工作之外，還將投入超過50萬億韓元救市，包括20萬億韓元債市穩(wěn)定基金、16萬億韓元政策金融機(jī)構(gòu)的企業(yè)債和企業(yè)票據(jù)收購基金、3萬億韓元證券公司援助金等。

在“救市”措施之下，信貸市場開始出現(xiàn)復(fù)蘇的跡象。對(duì)此，韓國財(cái)長秋慶鎬表示，韓國金融市場顯現(xiàn)出穩(wěn)定性，但仍存在許多不確定性。同時(shí)他表示，韓國將于1月完成第二次5萬億韓元的資金募集，積極支持企業(yè)發(fā)債，向企業(yè)提供流動(dòng)性。

“在政府宣布救市措施后是首個(gè)交易日，KOSPI指數(shù)日內(nèi)漲幅達(dá)1.04%，表明措施在一定程度上改善了公眾預(yù)期。”王寧遠(yuǎn)表示，這種資金救助對(duì)穩(wěn)定股市和債市有一定作用，但另一方面，韓央行行長表示未來或?qū)⑦M(jìn)一步加息，短期內(nèi)消費(fèi)萎縮的局面難有較大改善，這也會(huì)對(duì)韓國的金融市場產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。

劉英也認(rèn)為，短期來看，政府的措施能起到救市的作用，至少不會(huì)讓房地產(chǎn)出現(xiàn)暴跌引致金融風(fēng)險(xiǎn)，但從中長期來看，還得看韓國的經(jīng)濟(jì)能否走出低谷，并讓房地產(chǎn)市場重回健康的狀態(tài)是關(guān)鍵。

另一方面，房地產(chǎn)市場仍然低迷，外界擔(dān)憂，若房地產(chǎn)泡沫破裂，可能會(huì)觸發(fā)家庭債務(wù)并引致再一次金融危機(jī)。對(duì)此，劉英認(rèn)為，韓國再次出現(xiàn)金融危機(jī)的幾率不太高。她分析道，首先，房地產(chǎn)利率抬升有一個(gè)時(shí)間延遲，因?yàn)槔省R率提升的影響會(huì)迅速在金融市場中顯現(xiàn)出來，但并不會(huì)第一時(shí)間傳遞到房地產(chǎn)市場。其次，韓國家庭收入相對(duì)穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)增長還具有一定的韌性。再次，房地產(chǎn)所涉及的債務(wù)問題以國內(nèi)為主，韓國仍存在一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

章玉貴也持相近的觀點(diǎn)。他認(rèn)為，相較金融危機(jī)時(shí)期，韓國政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的手段豐富了不少，經(jīng)濟(jì)損失吸收能力也顯著增強(qiáng)。

明年貨幣政策或?qū)⑥D(zhuǎn)向

雖說再次發(fā)生金融危機(jī)的可能性不大，市場已開始看淡韓國的經(jīng)濟(jì)前景。12月14日，亞洲開發(fā)銀行在經(jīng)濟(jì)展望中，將韓國明年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期從今年9月的2.3%下調(diào)0.8個(gè)百分點(diǎn)至1.5%。

也有華爾街投行認(rèn)為，韓國政府可能在明年上半年停止加息，下半年將成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

王寧遠(yuǎn)表示，停止加息可緩解韓國經(jīng)濟(jì)壓力，有利于韓國企業(yè)恢復(fù)投資，緩解企業(yè)及家庭債務(wù)壓力。但另一方面，韓元貶值、通脹等仍是困擾韓國經(jīng)濟(jì)的問題，出口貿(mào)易額還在持續(xù)下降，進(jìn)入三季度，貿(mào)易逆差有進(jìn)一步擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)，韓國經(jīng)濟(jì)仍面臨較大下行壓力。她表示，在全球流動(dòng)性收緊的環(huán)境下，外需如不能有效復(fù)蘇，將對(duì)韓國經(jīng)濟(jì)增長形成較大拖累。但利好的因素在于，全球性通脹態(tài)勢(shì)明年或有所緩解，將有助穩(wěn)定韓國國內(nèi)通脹。

劉英則認(rèn)為，明年韓國GDP預(yù)期能實(shí)現(xiàn)正增長，說明經(jīng)濟(jì)有一定的韌性，若明年開始降息，房地產(chǎn)市場能夠?qū)崿F(xiàn)“軟著陸”，將對(duì)金融市場的穩(wěn)定帶來更大的保障。

但劉英也表示，韓國還得防范房地產(chǎn)市場可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，特別是在市場利率仍在抬升，房企違約壓力越來越大的情況下，“伴隨著韓國央行多次大力度的加息，韓國樓市面臨著較大的下行壓力，也出現(xiàn)了9年來最大的房價(jià)跌幅。而后續(xù)樓市的走向，還得綜合考慮韓國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)情況、韓國政府對(duì)房地產(chǎn)的支持力度，以及金融工具支持房地產(chǎn)的創(chuàng)新能力。”

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）