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《金證研》南方資本中心 椰風(fēng)/作者 三石 南江/風(fēng)控

【資料圖】

2011年10月21日，河南秋樂(lè)種業(yè)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“秋樂(lè)種業(yè)”）以整體變更方式設(shè)立為股份公司。2014年，秋樂(lè)種業(yè)掛牌新三板。2020年6月12日，秋樂(lè)種業(yè)遞交擬在科創(chuàng)板上市的申請(qǐng)文件，同年10月匆匆撤稿。

而秋樂(lè)種業(yè)上市的故事并未終止，其于2022年6月向北交所發(fā)起沖擊。兩次上市背后，秋樂(lè)種業(yè)前后兩次申報(bào)的招股書中，同行選取存“出入”，其中北交所剔除了一家符合此次上市選取同行可比公司的標(biāo)準(zhǔn)的同行，秋樂(lè)種業(yè)涉嫌選擇性披露或?yàn)槠湓谛袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的實(shí)力“加碼”。不僅如此，秋樂(lè)種業(yè)此番上市擬募資補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，而秋樂(lè)種業(yè)連續(xù)分紅合計(jì)超六千萬(wàn)元，且“手握”超億元貨幣資金，募資補(bǔ)血合理性或打問(wèn)號(hào)。

此外，大豆與玉米種植或存替代關(guān)系，在政策補(bǔ)貼種植大豆背景下，秋樂(lè)種業(yè)的核心產(chǎn)品玉米種子未來(lái)市場(chǎng)需求或受考驗(yàn)。值得注意的是，秋樂(lè)種業(yè)曾在科創(chuàng)板招股書中提及發(fā)展海外種子業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略而設(shè)立海外子公司，四年后，該子公司卻因業(yè)務(wù)開(kāi)展情況卻不理想而注銷，令人唏噓。

一、兩次申報(bào)選取的同行存出入，此次上市涉嫌選擇性披露或?yàn)檠b點(diǎn)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力

同行可比公司的選取應(yīng)保持一致性。但與秋樂(lè)種業(yè)科創(chuàng)板上市申請(qǐng)時(shí)選取的同行可比公司相比，此次北交所上市申請(qǐng)選取的同行可比公司少了北大荒墾豐種業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“墾豐種業(yè)”），而這背后秋樂(lè)種業(yè)或擇優(yōu)而披。

1.1 前次申報(bào)時(shí)選取墾豐種業(yè)為可比公司，此次申報(bào)時(shí)可比公司將墾豐種業(yè)剔除

據(jù)秋樂(lè)種業(yè)向上交所科創(chuàng)板提交的簽署日為2020年6月9日的招股說(shuō)明書（以下簡(jiǎn)稱“科創(chuàng)板招股書”），截至科創(chuàng)板招股書簽署日2020年6月9日，秋樂(lè)種業(yè)選取的同行可比公司包括萬(wàn)向德農(nóng)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“萬(wàn)向德農(nóng)”）、山東登海種業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“登海種業(yè)”）、袁隆平高科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“隆平高科”）、安徽荃銀高科種業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“荃銀高科”）、墾豐種業(yè)。

而據(jù)秋樂(lè)種業(yè)向北交所提交的簽署日為2022年10月12日的招股說(shuō)明書（以下簡(jiǎn)稱“北交所招股書”），截至招股書簽署日2022年10月12日，秋樂(lè)種業(yè)選取同行可比公司包括隆平高科、登海種業(yè)、荃銀高科、萬(wàn)向德農(nóng)。

對(duì)比兩版招股書，發(fā)現(xiàn)秋樂(lè)種業(yè)此次申報(bào)在選取同行可比公司時(shí)僅將墾豐種業(yè)從可比公司行列剔除。

然而，經(jīng)《金證研》南方資本中心研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上，墾豐種業(yè)仍然符合秋樂(lè)種業(yè)選取同行可比公司標(biāo)準(zhǔn)。

1.2 墾豐種業(yè)符合此次同行可比公司的選取標(biāo)準(zhǔn)，或應(yīng)被列為可比公司

據(jù)北交所招股書，截至北交所招股書簽署日2022年10月12日，秋樂(lè)種業(yè)選取同行可比公司的標(biāo)準(zhǔn)為：所在細(xì)分行業(yè)為“A01農(nóng)業(yè)”，具備一定經(jīng)營(yíng)規(guī)模，已形成品牌市場(chǎng)影響力的企業(yè)；與秋樂(lè)種業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)種已形成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。秋樂(lè)種業(yè)選取的主要同行可比公司為隆平高科、登海種業(yè)、荃銀高科、萬(wàn)向德農(nóng)。

2019-2021年，隆平高科的營(yíng)業(yè)收入分別為31.3億元、32.91億元、35.03億元，荃銀高科的營(yíng)業(yè)收入分別為11.54億元、16.02億元、25.21億元，登海種業(yè)的營(yíng)業(yè)收入分別為8.23億元、9.01億元、11.01億元，萬(wàn)向德農(nóng)的營(yíng)業(yè)收入分別為2.75億元、2.4億元、2.22億元。

而據(jù)科創(chuàng)板招股書，截至科創(chuàng)板招股書簽署日2020年6月9日，墾豐種業(yè)主要從事玉米、水稻、大豆等農(nóng)作物種子的研發(fā)、生產(chǎn)、加工、銷售和服務(wù)，是一家多作物經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)代化種業(yè)公司，主要優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品包括德美亞1號(hào)、墾沃2號(hào)等玉米品種，龍粳31、龍墾201、墾稻31等水稻品種。2019年?duì)I業(yè)收入為13.8億元。

據(jù)墾豐種業(yè)2019-2021年度報(bào)告，2019-2021年，墾豐種業(yè)所屬行業(yè)同樣皆為“A01農(nóng)業(yè)”，均主要從事玉米、水稻、大豆等農(nóng)作物的研發(fā)、生產(chǎn)、加工、銷售和服務(wù)。其中2020-2021年，墾豐種業(yè)的營(yíng)業(yè)收入分別為14.55億元、14.5億元。

可以看出，按照北交所招股書披露的秋樂(lè)種業(yè)選取同行可比公司的標(biāo)準(zhǔn)，墾豐種業(yè)或亦符合秋樂(lè)種業(yè)選取同行可比公司的標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)當(dāng)被列為同行可比公司。且在科創(chuàng)板招股書中，秋樂(lè)種業(yè)就已將墾豐種業(yè)選為同行可比公司，考慮到選取可比公司應(yīng)當(dāng)具備一致性，秋樂(lè)種業(yè)此番申報(bào)是否仍應(yīng)將墾豐種業(yè)列為同行可比公司？

進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，秋樂(lè)種業(yè)悄悄將墾豐種業(yè)從同行可比公司列表剔除，或另有隱情。

1.3 北交所招股書稱，2019-2021年秋樂(lè)種業(yè)玉米種子毛利率高于同行均值

據(jù)北交所招股書，2019-2021年及2022年1-6月，秋樂(lè)種業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為35.37%、30.18%、31.45%、26.76%。

2019-2021年及2022年1-6月，同行可比公司萬(wàn)向德農(nóng)的毛利率分別為48.12%、48.15%、50.25%、46.32%，登海種業(yè)的毛利率分別為32.67%、28.95%、36.94%、37.86%，隆平高科的毛利率分別為39.35%、38.89%、34.9%、40.72%，荃銀高科的毛利率分別為37.62%、30.26%、28.77%、20.74%，

同期，同行可比公司毛利率均值分別為39.44%、36.56%、37.72%、36.41%。

可以看出，2019-2021年，秋樂(lè)種業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率低于同行均值。

對(duì)此，秋樂(lè)種業(yè)解釋稱，這是由于低毛利率的小麥種子和花生種子的收入占比較高從而拉低了主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率。而同期，對(duì)秋樂(lè)種業(yè)收入及毛利率貢獻(xiàn)最大的產(chǎn)品為玉米種子。

據(jù)北交所招股書，2019-2021年及2022年1-6月，秋樂(lè)種業(yè)玉米種子的毛利率為44.35%、40.02%、42.08%、32.64%。

同期，同行可比公司萬(wàn)向德農(nóng)玉米種子毛利率分別為48.66%、48.15%、50.25%、46.32%，登海種業(yè)玉米種子毛利率分別為34%、29.54%、38.15%、37.94%，隆平高科玉米種子毛利率分別為41.79%、39.66%、31.21%、40.4%。2019-2021年，荃銀高科玉米種子的毛利率分別為36.95%、34.51%、42.28%， 2022年1-6月荃銀高科玉米種子毛利率未予披露。

由此，2019-2021年及2022年1-6月，上述同行可比公司玉米種子毛利率均值分別為40.35%、37.96%、40.47%、41.55%。

即2019-2021年，秋樂(lè)種業(yè)玉米種子毛利率皆高于同行均值。然而，將墾豐種業(yè)引入同行可比公司后結(jié)果卻有所不同。

1.4 若列入墾豐種業(yè)，同期秋樂(lè)種業(yè)玉米種子毛利率低于同行均值

據(jù)秋樂(lè)種業(yè)科創(chuàng)板招股書及墾豐種業(yè)2019-2021年度報(bào)告，2019-2021年，墾豐種業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為44.49%、38.9%、27.93%，墾豐種業(yè)玉米種子毛利率分別為68.13%、64.63%、52.39%。

若將墾豐種業(yè)列為秋樂(lè)種業(yè)的同行可比公司，經(jīng)《金證研》南方資本中心計(jì)算，2019-2021年，萬(wàn)向德農(nóng)、登海種業(yè)、隆平高科、荃銀高科、墾豐種業(yè)五家同行業(yè)可比公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率均值分別為40.45%、37.03%、35.76%，玉米種子毛利率均值則分別為45.91%、43.3%、42.86%。

可以看出，墾豐種業(yè)被列為秋樂(lè)種業(yè)的同行可比公司之后，2019-2021年，秋樂(lè)種業(yè)的玉米種子毛利率皆低于同行均值，2021年變動(dòng)趨勢(shì)與同行均值變動(dòng)趨勢(shì)相左。

不僅如此，秋樂(lè)種業(yè)對(duì)銷售費(fèi)用率低于同行均值的解釋，或也難以令人信服。

1.5 北交所招股書中銷售費(fèi)用率低于同行均值，解釋系萬(wàn)向德農(nóng)畸高所致剔除后無(wú)明顯差異

據(jù)北交所招股書，2019-2021年及2022年1-6月，秋樂(lè)種業(yè)的銷售費(fèi)用率為11.71%、11.07%、9.65%、10.13%。

同期，同行可比公司萬(wàn)向德農(nóng)銷售費(fèi)用率分別為17.66%、18.95%、19.94%、16.91%，登海種業(yè)銷售費(fèi)用率分別為11.05%、7.89%、6.87%、5.65%，隆平高科銷售費(fèi)用率分別為11.85%、11.62%、12.1%、12.46%，荃銀高科銷售費(fèi)用率分別為16.42%、10.18%、9.19%、7.42%；上述同行可比公司銷售費(fèi)用率的均值為14.24%、12.16%、12.02%、10.61%。

即2019-2021年，秋樂(lè)種業(yè)銷售費(fèi)用率皆低于同行均值。

對(duì)此，秋樂(lè)種業(yè)解釋稱，其主要原因系萬(wàn)向德農(nóng)的銷售費(fèi)用率顯著高于其他同行業(yè)上市公司及秋樂(lè)種業(yè)。而扣除萬(wàn)向德農(nóng)的影響，2019-2021年，秋樂(lè)農(nóng)業(yè)同行業(yè)上市公司的銷售費(fèi)用率平均值分別為13.11%、9.9%、9.39%，與秋樂(lè)農(nóng)業(yè)的銷售費(fèi)用率相當(dāng)。

1.6 北交所招股書中同行包括墾豐種業(yè)，2017-2019年銷售費(fèi)用率亦低于同行均值

據(jù)墾豐種業(yè)2019-2021年度報(bào)告，2019-2021年，墾豐種業(yè)銷售費(fèi)用率分別為16.74%、15.03%、13.57%。

在測(cè)算同行銷售費(fèi)用率均值時(shí)引入墾豐種業(yè)作為可比公司，則2019-2021年，同行可比公司銷售費(fèi)用率均值分別為14.74%、12.73%、12.33%。

彼時(shí)，2019-2021年，秋樂(lè)種業(yè)銷售費(fèi)用率皆低于同行可比公司平均水平。

此外，科創(chuàng)板招股書披露秋樂(lè)種業(yè)的銷售費(fèi)用率也曾低于同行均值。

據(jù)科創(chuàng)板招股書，2017-2019年，包括墾豐種業(yè)在內(nèi)的五家同行可比公司銷售費(fèi)用率均值為12.82%、15.66%、14.74%；同期，秋樂(lè)種業(yè)的銷售費(fèi)用率為9.51%、11.23%、11.12%，皆低于同行均值。

對(duì)此，秋樂(lè)種業(yè)的回應(yīng)是預(yù)計(jì)未來(lái)公司會(huì)繼續(xù)提高宣傳、推廣方面的投入，加強(qiáng)銷售能力。

簡(jiǎn)而言之，在北交所招股書中，2019-2021年度秋樂(lè)種業(yè)銷售費(fèi)用率低于同行均值，原因系萬(wàn)向德農(nóng)的數(shù)據(jù)顯著高于行業(yè)內(nèi)其他公司。而在科創(chuàng)板招股書中，萬(wàn)向德農(nóng)2018-2019年銷售費(fèi)用率同樣在同行業(yè)中居于首位，而彼時(shí)秋樂(lè)種業(yè)并沒(méi)有在解釋指標(biāo)時(shí)將其數(shù)據(jù)剔除。

因此，秋樂(lè)種業(yè)在北交所招股書中不將墾豐種業(yè)選取為同行可比公司，是否為了合理化剔除萬(wàn)向德農(nóng)后的銷售費(fèi)用率與同行均值無(wú)明顯差異的情形？

也就是說(shuō)，通過(guò)對(duì)比科創(chuàng)板招股書和北交所招股書，秋樂(lè)種業(yè)將墾豐種業(yè)從同行可比公司隊(duì)列中刪除。而令人費(fèi)解的是，按照北交所招股書披露的秋樂(lè)種業(yè)選取同行可比公司的標(biāo)準(zhǔn)，墾豐種業(yè)或亦符合秋樂(lè)種業(yè)選取同行可比公司的標(biāo)準(zhǔn)。而剔除背后，秋樂(lè)種業(yè)在北交所招股書中，關(guān)于其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率高于同行均值，且其銷售費(fèi)用毛利率低于同行均值的解釋或也站不住腳。

至此，秋樂(lè)種業(yè)將墾豐種業(yè)從同行可比公司中剔除，是否為了粉飾其與同行對(duì)比的情況？

不寧唯是，秋樂(lè)種業(yè)此番募集資金用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，其合理性也存疑。

二、連續(xù)五年分紅共計(jì)超六千萬(wàn)元，賬上趴著超億元貨幣資金反募資補(bǔ)血

企業(yè)募集資金，應(yīng)當(dāng)說(shuō)明資金未來(lái)的用途，募集資金應(yīng)當(dāng)具備合理性和必要性。秋樂(lè)種業(yè)此番募資2.3億元，其中800萬(wàn)元用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。然而，秋樂(lè)種業(yè)連續(xù)5年派發(fā)現(xiàn)金紅利，且賬上趴著超億元貨幣資金，或“不差錢”，其募資“補(bǔ)血”合理性存疑。

2.1 此番上市，秋樂(lè)種業(yè)擬募資800萬(wàn)元用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金

據(jù)北交所招股書，秋樂(lè)種業(yè)此番上市擬募資2.3億元，其中800萬(wàn)用于補(bǔ)充營(yíng)業(yè)資金，目的是滿足秋樂(lè)種業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)的營(yíng)運(yùn)資金需求，優(yōu)化秋樂(lè)種業(yè)資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)成本，為秋樂(lè)種業(yè)持續(xù)發(fā)展和經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大奠定較好的資金保障。

需要指出的是，2019-2021年年末，秋樂(lè)種業(yè)均無(wú)長(zhǎng)期借款。

2.2 2019-2021年年末無(wú)長(zhǎng)期借款，截至2022年6月末有息負(fù)債不足30萬(wàn)元

據(jù)北交所招股書，2019-2021年及2022年1-6月，秋樂(lè)種業(yè)的營(yíng)業(yè)收入分別為3.24億元、2.72億元、3.39億元、0.88億元。2020-2021年，營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)-16.06%、24.6%。

同期，秋樂(lè)種業(yè)凈利潤(rùn)分別為3,798.08萬(wàn)元、2,063.18萬(wàn)元、4,007.4萬(wàn)元、467.25萬(wàn)元，2020-2021年凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)-45.68%、94.23%。

即2021年，秋樂(lè)種業(yè)營(yíng)收、凈利的增速均回正，且呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

2019-2021年及2022年1-6月各期末，秋樂(lè)種業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分別為37.38%、36.38%、40.39%、45.2%。

2019-2021年及2022年1-6月各期末，秋樂(lè)種業(yè)無(wú)長(zhǎng)期借款；短期借款分別為2,002.9萬(wàn)元、2,002.76萬(wàn)元、2,001.65萬(wàn)元、0元；一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別為34.42萬(wàn)元、24.1萬(wàn)元。

2019-2021年及2022年1-6月，秋樂(lè)種業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為-7.41萬(wàn)元、60.28萬(wàn)元、16.04萬(wàn)元、-56.87萬(wàn)元，其中利息費(fèi)用分別為12.92萬(wàn)元、96.17萬(wàn)元、79.02萬(wàn)元、29.56萬(wàn)元。

可見(jiàn)，截至2022年6月末，秋樂(lè)種業(yè)的有息負(fù)債合計(jì)為24.1萬(wàn)元。

需要關(guān)注的是，秋樂(lè)種業(yè)連續(xù)五年分紅累計(jì)金額逾六千萬(wàn)元。

2.3 2017-2021年，秋樂(lè)種業(yè)連續(xù)五年派發(fā)現(xiàn)金紅利共計(jì)超六千萬(wàn)元

據(jù)科創(chuàng)板招股書，秋樂(lè)種業(yè)董事會(huì)于2018年3月19日通過(guò)了2017年度利潤(rùn)分派議案，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利916.02萬(wàn)元。

據(jù)北交所招股書，秋樂(lè)種業(yè)董事會(huì)關(guān)于2018-2021年度股利分配的情況如下：秋樂(lè)種業(yè)董事會(huì)于2019年4月16日通過(guò)了2018年度權(quán)益分派議案，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利1,177.74萬(wàn)元；于2020年5月20日通過(guò)了2019年度權(quán)益分派的議案，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利1,308.6萬(wàn)元；于2021年5月21日通過(guò)了2020年度權(quán)益分派的議案，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利785.16萬(wàn)元；于2022年5月6日通過(guò)了2021年度權(quán)益分派方案，擬派發(fā)現(xiàn)金紅利1,982.4萬(wàn)元。

也就是說(shuō)，2018-2022年，秋樂(lè)種業(yè)通過(guò)了2017-2021年度連續(xù)五年的權(quán)益分派方案，且都進(jìn)了現(xiàn)金紅利的派發(fā)，合計(jì)金額超六千萬(wàn)元。

2.4 截至2022年6月末，秋樂(lè)種業(yè)貨幣資金超1億元

據(jù)北交所招股書，2019-2021年及2022年1-6月，秋樂(lè)種業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為3,151.36萬(wàn)元、2,982.63萬(wàn)元、13,329.41萬(wàn)元、-743.28萬(wàn)元。

同期期末，秋樂(lè)種業(yè)的期末貨幣資金分別為6,727.04萬(wàn)元、6,083.37萬(wàn)元、15,584.71萬(wàn)元、13,602.21萬(wàn)元，交易性金融資產(chǎn)分別為1,500萬(wàn)元、2,000萬(wàn)元、元。

2019-2021年及2022年1-6月，秋樂(lè)種業(yè)的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為6,727.04萬(wàn)元、6,083.37萬(wàn)元、15,584.71萬(wàn)元、13,602.21萬(wàn)元。

由上述情形可見(jiàn)，從補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金的目的來(lái)看，秋樂(lè)種業(yè)是為了滿足其業(yè)務(wù)發(fā)展。然而，秋樂(lè)種業(yè)連續(xù)五年進(jìn)行現(xiàn)金分紅且無(wú)長(zhǎng)期借款。截至2022年6月末其賬上“趴著”上億元貨幣資金，或“不差錢”。此番上市，秋樂(lè)種業(yè)擬募資800萬(wàn)元用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，其合理性存疑。

另一方面，玉米種子作為秋樂(lè)種業(yè)的核心產(chǎn)品之一，或面臨政策風(fēng)險(xiǎn)。

三、大豆補(bǔ)貼種植趨勢(shì)下玉米種子需求或受考驗(yàn)，開(kāi)拓海外市場(chǎng)“折戟”

風(fēng)險(xiǎn)管理又被稱作危機(jī)管理，它包括了對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)識(shí)別、評(píng)估、度量以及企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中應(yīng)付風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)策略。而玉米種子作為秋樂(lè)種業(yè)的核心產(chǎn)品，正面對(duì)著行業(yè)政策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

3.1 受2019年開(kāi)展的“大豆振興計(jì)劃”影響，墾豐種業(yè)玉米種子銷售收入下降

據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公開(kāi)信息，2019年3月15日，發(fā)布了關(guān)于印發(fā)《大豆振興計(jì)劃方案實(shí)施》的通知。通知提到要擴(kuò)大種植面積，提高單產(chǎn)水平，改善產(chǎn)品品質(zhì)，努力增加大豆有效供給。

作為產(chǎn)業(yè)政策的大豆振興計(jì)劃，對(duì)玉米種子并非沒(méi)有影響。

據(jù)墾豐種業(yè)2021年度報(bào)告，墾豐種業(yè)2021年的凈利潤(rùn)為-7,567.53萬(wàn)元，同比下降212.42%。墾豐種業(yè)披露，其主要原因之一為玉米銷售收入下降。玉米和大豆同屬旱田作物，二者為可輪作農(nóng)作物，種植上存在替代關(guān)系，受“大豆振興計(jì)劃”等產(chǎn)業(yè)政策影響，種植大豆的補(bǔ)貼力度遠(yuǎn)大于玉米，高額的補(bǔ)貼提升了農(nóng)戶種植大豆的積極性。導(dǎo)致種植戶玉米種植意愿降低，玉米種植面積下降較大，玉米種子需求下降。

即由于大豆和玉米種植上存在替代關(guān)系，在“大豆振興計(jì)劃”的產(chǎn)業(yè)政策指導(dǎo)下，農(nóng)戶可能會(huì)更加愿意種植大豆。受此影響，墾豐種業(yè)的玉米種子銷售收入出現(xiàn)下滑。

然而，玉米種子系秋樂(lè)種業(yè)的主要收入來(lái)源之一。

3.2 2019-2021年，秋樂(lè)種業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入逾6成來(lái)自玉米種子的銷售

據(jù)北交所招股書，2019-2021年及2022年1-6月，秋樂(lè)種業(yè)玉米種子的收入金額分別為22,384.51萬(wàn)元、17,916.61萬(wàn)元、21,502.73萬(wàn)元、4,359.86萬(wàn)元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為70.17%、66.99%、64.49%、50.55%。

不難發(fā)現(xiàn)，玉米種子為秋樂(lè)種業(yè)收入的重要來(lái)源之一。

事實(shí)上，秋樂(lè)種業(yè)的主要銷售地區(qū)也相繼推出了鼓勵(lì)種植大豆的政策。

3.3 秋樂(lè)種業(yè)的主要銷售區(qū)域中，已有兩大區(qū)域?qū)嵤┕膭?lì)種植大豆政策

據(jù)北交所招股書，2019-2021年及2022年1-6月，秋樂(lè)種業(yè)的國(guó)內(nèi)收入分別占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的99.95%、99.91%、99.79%、100%，國(guó)內(nèi)收入為其主要收入來(lái)源。其中，秋樂(lè)種業(yè)的銷售區(qū)域主要集中在河南省、山東省、河北省、安徽省等黃淮海地區(qū)。2021年，前述四個(gè)地區(qū)的收入合計(jì)占秋樂(lè)種業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為89.03%。

據(jù)河南省農(nóng)業(yè)農(nóng)村廳公告第128號(hào)文件，2022年4月8日，根據(jù)《農(nóng)業(yè)農(nóng)村部辦公廳財(cái)政部辦公廳關(guān)于印發(fā)〈2021－2023年農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼實(shí)施指導(dǎo)意見(jiàn)〉的通知》（農(nóng)辦計(jì)財(cái)〔2021〕8號(hào)）、《農(nóng)業(yè)農(nóng)村部辦公廳關(guān)于落實(shí)落細(xì)大豆玉米帶狀復(fù)合種植配套農(nóng)機(jī)裝備保障工作的通知》（農(nóng)辦機(jī)〔2022〕1號(hào)）、《農(nóng)業(yè)農(nóng)村部農(nóng)業(yè)機(jī)械化管理司關(guān)于做好大豆玉米帶狀復(fù)合種植專用播種機(jī)新產(chǎn)品補(bǔ)貼試點(diǎn)工作的通知》（農(nóng)機(jī)政〔2022〕31號(hào)）要求，河南省農(nóng)業(yè)農(nóng)村廳制定了《河南省大豆玉米帶狀復(fù)合種植專用播種機(jī)新產(chǎn)品補(bǔ)貼額一覽表》。

根據(jù)皖農(nóng)機(jī)函〔2022〕513號(hào)文件，2022年5月30日，根據(jù)《農(nóng)業(yè)農(nóng)村部辦公廳財(cái)政部辦公廳關(guān)于印發(fā)〈2021－2023年農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼實(shí)施指導(dǎo)意見(jiàn)〉的通知》（農(nóng)辦計(jì)財(cái)〔2021〕8號(hào)）、《農(nóng)業(yè)農(nóng)村部辦公廳關(guān)于落實(shí)落細(xì)大豆玉米帶狀復(fù)合種植配套農(nóng)機(jī)裝備保障工作的通知》（農(nóng)辦機(jī)〔2022〕1號(hào)）和《安徽省農(nóng)業(yè)農(nóng)村廳關(guān)于印發(fā)安徽省2022年大豆油料擴(kuò)種暨大豆玉米帶狀復(fù)合種植實(shí)施方案的通知》（皖農(nóng)農(nóng)函〔2022〕151號(hào)）等要求，安徽省農(nóng)業(yè)農(nóng)村廳制定了《安徽省大豆玉米帶狀復(fù)合種植專用播種機(jī)補(bǔ)貼額一覽表》。

不難看出，秋樂(lè)種業(yè)主要銷售區(qū)域中，已有兩大區(qū)域開(kāi)始實(shí)施鼓勵(lì)種植大豆政策。秋樂(lè)種業(yè)超六成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)自玉米種子，秋樂(lè)種業(yè)玉米種子銷售收入未來(lái)是否也將受到?jīng)_擊？

不僅如此，秋樂(lè)種業(yè)對(duì)海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)把握能力或存不足。

3.4 海外子公司成立四年后，因業(yè)務(wù)開(kāi)展情況不理想注銷

據(jù)科創(chuàng)板招股書，截至科創(chuàng)板招股書簽署日2020年6月9日，秋樂(lè)種業(yè)在闡述總體發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)積極開(kāi)拓中亞等海外種子業(yè)務(wù)，加快“走出去”的步伐，不斷拓展業(yè)務(wù)版圖。

截至科創(chuàng)板招股書簽署日2020年6月9日，秋樂(lè)種業(yè)在未來(lái)三年發(fā)展規(guī)劃種提到其在鞏固玉米黃淮海地區(qū)市場(chǎng)地位的同時(shí)，會(huì)逐漸開(kāi)拓海外業(yè)務(wù)，聚焦中亞市場(chǎng)，積極做好示范推廣和技術(shù)服務(wù)，完成當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)準(zhǔn)入工作。可以看出，中亞等海外種子業(yè)務(wù)是秋樂(lè)種業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略。

據(jù)《關(guān)于河南秋樂(lè)種業(yè)科技股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請(qǐng)文件首輪審核問(wèn)詢函的回復(fù)》，2017年9月7日，秋樂(lè)種業(yè)與吉爾吉斯公司亞星公司展開(kāi)戰(zhàn)略合作，與亞星公司在吉爾吉斯斯坦的全資子公司亞洲之星共同成立秋樂(lè)亞洲之星有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“秋樂(lè)亞洲之星”），為未來(lái)秋樂(lè)種業(yè)逐步開(kāi)拓中亞市場(chǎng)積累經(jīng)驗(yàn)。

據(jù)《關(guān)于河南秋樂(lè)種業(yè)科技股份有限公司公開(kāi)發(fā)行股票并在北交所上市申請(qǐng)文件首輪審核問(wèn)詢函的回復(fù)》（一下簡(jiǎn)稱“北交所問(wèn)詢函回復(fù)”），由于秋樂(lè)亞洲之星設(shè)立后業(yè)務(wù)開(kāi)展情況不理想，加之不可抗力因素影響，秋樂(lè)種業(yè)決定注銷秋樂(lè)亞洲之星。2021年12月6日，秋樂(lè)亞洲之星收到注銷文件。

值得一提的是，曾在科創(chuàng)板招股書中作為未來(lái)三年發(fā)展規(guī)劃和總體發(fā)展戰(zhàn)略的中亞海外種子業(yè)務(wù)，也未在此次北交所招股書中被提及，秋樂(lè)種業(yè)也未闡述自身對(duì)海外業(yè)務(wù)的調(diào)整。

由上述情形不難看出，大豆振興計(jì)劃對(duì)同行可比公司墾豐種業(yè)造成了實(shí)際的影響，而秋樂(lè)種業(yè)的主要銷售地區(qū)也對(duì)大豆種植進(jìn)行了補(bǔ)貼。基于上述政策“加持”大豆種植的情形，秋樂(lè)種業(yè)貢獻(xiàn)超六成收入的玉米種子的未來(lái)市場(chǎng)需求是否也受到影響？

在此背后，秋樂(lè)種業(yè)曾在科創(chuàng)板招股書中提及發(fā)展海外種子業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略，而為了開(kāi)拓中亞市場(chǎng)積累經(jīng)驗(yàn)而啟動(dòng)的項(xiàng)目公司秋樂(lè)亞洲之星，設(shè)立后業(yè)務(wù)開(kāi)展情況卻不理想。而后秋樂(lè)種業(yè)對(duì)于其拓展海外市場(chǎng)的戰(zhàn)略更是“三緘其口”。令人唏噓。而對(duì)于秋樂(lè)種業(yè)而言，其是否具備風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力？未來(lái)秋樂(lè)種業(yè)將如何應(yīng)對(duì)政策所帶來(lái)的核心產(chǎn)品市場(chǎng)需求收縮風(fēng)險(xiǎn)？不得而知。

壩因螞蟻洞而崩潰。上述問(wèn)題的拷問(wèn)之下，秋樂(lè)種業(yè)能否贏得資本市場(chǎng)的青睞？