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(資料圖片僅供參考)

今年年初，由于近40年來最快速、最大幅的加息，市場普遍預(yù)期全球經(jīng)濟下行、美國經(jīng)濟步入衰退。然而，今年上半年，高息之下，美國雖有銀行破產(chǎn)風(fēng)波與美債上限問題，但就業(yè)數(shù)據(jù)強勁，居民支出堅挺提振消費，支撐服務(wù)業(yè)，強化通脹的韌性。

“事實上，美國經(jīng)濟景氣度趨冷，服務(wù)業(yè)快速轉(zhuǎn)弱，制造業(yè)底部企穩(wěn)，行業(yè)景氣度差異明顯收斂。資本市場更多反映了美國經(jīng)濟好的一面，潛在的問題卻埋下了隱憂。”冠通期貨研究咨詢部經(jīng)理王靜告訴期貨日報記者，美國經(jīng)濟韌性關(guān)鍵在于居民部門的超額儲蓄和財政政策的寬松大幅沖抵了貨幣緊縮的效果。美國居民部門的超額儲蓄，一方面源于2008年以來居民去杠桿期間財富的積累，另一方面則是疫情期間政府財政補貼的留存。老百姓手中有錢，心中不慌。超額儲蓄的存在，既讓美國人民無懼加息，更是許多老年人選擇不就業(yè)的底氣，亦是美國居民消費支出增速堅挺的重要支撐。但物價仍舊高企，超額儲蓄終將耗盡，到那時，美國當(dāng)前經(jīng)濟的韌性將日益弱化，失業(yè)率問題也將再次沖擊美國。

光大期貨宏觀分析師于潔認(rèn)為，美國經(jīng)濟之所以遲遲沒有陷入衰退，是因為消費依舊強勁，消費的強勁來自于就業(yè)市場的火熱和薪資增長，但是就業(yè)市場的火熱不可持續(xù)，薪資增長也在降溫。金融穩(wěn)定制約著加息空間，降息接近尾聲，加息對經(jīng)濟的沖擊也會收斂，美國下半年可能陷入溫和衰退。

記者了解到，美國6月服務(wù)業(yè)PMI超預(yù)期回升，失業(yè)率較上個月小幅回落，時薪增速超預(yù)期。總體來看，美國“高通脹+低失業(yè)”的組合依舊沒有改變，經(jīng)濟表現(xiàn)仍有韌性。招商期貨宏觀策略分析師趙嘉瑜表示，從就業(yè)角度來看，失業(yè)率在上升到4%之前，恐怕很難掣肘美聯(lián)儲向更高利率前進的步伐；從通脹角度來看，盡管房租和二手車等價格回落明顯，但工資通脹螺旋的打破恐怕并不容易，通脹在到達(dá)4%后下降速率會放緩，而繼續(xù)到美聯(lián)儲所錨定的2%還有非常遙遠(yuǎn)的距離。趙嘉瑜認(rèn)為，美國的高通脹、低失業(yè)是由逆全球化和俄烏沖突等底層邏輯所支持的，而隨著時間的推移，市場將不斷調(diào)整此前的預(yù)期，去接受進一步的加息上移和降息后移，以及衰退預(yù)期的不斷后移。

“關(guān)于加息與衰退的關(guān)系，前者導(dǎo)致后者，而后者會引發(fā)前者的終結(jié)。衰退有兩條路徑，一條是經(jīng)濟緩慢降速的軟著陸，一條是金融危機式的硬著陸。”趙嘉瑜分析稱，目前來看，美國經(jīng)濟整體仍舊有韌性，衰退僅有一些暗示。一是結(jié)構(gòu)上的，服務(wù)業(yè)依舊強勁，而制造業(yè)相對受損；二是時間上的，2—10年期美債利差自去年6月開始倒掛至今。從時間上來看，很難說倒掛多久后就一定收窄去明示衰退，也很難說服務(wù)業(yè)PMI就一定能在下半年走向榮枯線之下。雖然市場多數(shù)人士會認(rèn)為，衰退在下半年或者明年將正式開啟，但事實上大家在去年多數(shù)會預(yù)期今年上半年衰退以及加息結(jié)束。

需要注意的是，不能忽略金融危機式的硬著陸的可能性。趙嘉瑜提示，加息環(huán)境引發(fā)美元偏強、美股持倉量接近2021—2022年的高位水平、銀行業(yè)體系在債券上有數(shù)萬億美元的未實現(xiàn)損失……當(dāng)下的美國經(jīng)濟就類似于一個高壓鍋，正通過緩慢的放氣使其冷卻，但如果出現(xiàn)裂縫，高壓鍋很可能會爆炸。美國10年期國債利率再次沖破4%就是值得關(guān)注的信號。從2022年以來10年期美債利率三度沖破4%，分別是去年10月上旬到11月上旬、今年3月初以及當(dāng)下，需要警惕的是4%的利率水平從阻力變成支撐，并醞釀出新一輪銀行業(yè)危機的可能性。

“從彭博一致預(yù)期和美聯(lián)儲6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)測來看，通脹下行、增長放緩、失業(yè)率不太高、經(jīng)濟軟著陸的概率增加，是市場和美聯(lián)儲的共識。”于潔表示，在加息次數(shù)上，美聯(lián)儲預(yù)期年內(nèi)還有兩次加息，市場預(yù)期還有一次，差異不是很大。基準(zhǔn)情形下年內(nèi)美聯(lián)儲可停止加息，但較難快速轉(zhuǎn)為降息。下半年的加息同上半年不一樣的地方在于，金融穩(wěn)定的問題也成為美聯(lián)儲需要考慮的問題。雖然銀行業(yè)壓力測試給出了整體還算可以的答卷，但是市場評價此次壓力測試是“危險的、誤導(dǎo)性的、不完整的”，美聯(lián)儲還是要考慮加息之下金融穩(wěn)定的問題，即金融穩(wěn)定制約著加息空間。整體來看，下半年流動性仍然延續(xù)收緊的趨勢，不過收緊的幅度已經(jīng)有限，對經(jīng)濟活動的影響偏負(fù)面，但幅度可能不大。

在王靜看來，下半年，伴隨著美國債務(wù)上限的提升，萬億規(guī)模美債發(fā)行正在路上，TGA賬戶也亟待補充，TGA賬戶將會逆轉(zhuǎn)為回收流動性，施壓風(fēng)險資產(chǎn)價格。未來，伴隨著居民消費支出能力的日益削弱，高利率的威力將會不斷顯現(xiàn)，對于美國經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂問題將會再次上演，甚至成為主角。就最新的系列“衰退信號”的最新數(shù)據(jù)來看，不少指標(biāo)已經(jīng)落入衰退，美國的衰退雖遲但到，各類銀行破產(chǎn)爆雷事件恰是前奏，衰退正在“踏浪而來”。

（文章來源：期貨日報網(wǎng)）