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年初美國(guó)突破債務(wù)上限以來(lái)，兩黨強(qiáng)硬的態(tài)度使得談判遲遲未能得到進(jìn)展，隨著X Date的臨近，市場(chǎng)憂慮情緒逐漸發(fā)酵，這一次美國(guó)債務(wù)上限糾紛有哪些新特征，是否會(huì)演繹成一場(chǎng)“完美風(fēng)暴”？

(資料圖片)

熱點(diǎn)思考：完美風(fēng)暴？美國(guó)債務(wù)上限危機(jī)的三種可能情景

美國(guó)債務(wù)上限危機(jī)在歷史上頻繁發(fā)生，但這一次“禍不單行”。當(dāng)前美國(guó)債務(wù)壓力更高，銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)仍在擴(kuò)散，兩黨的分歧也更大。民主黨、共和黨圍繞是否削減政府開支陷入博弈，使得談判遲遲未得到實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。金融市場(chǎng)已經(jīng)開始定價(jià)美國(guó)國(guó)債違約，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平創(chuàng)歷史新高，例如1年期、5年期主權(quán)CDS 利差快速攀升，均超過往年高點(diǎn)。

美國(guó)債務(wù)上限X Date最早可能出現(xiàn)在6月上半月。財(cái)政收入端，占比最高的個(gè)人所得稅收入增速明顯下降；支出端，疫情后社保、醫(yī)療等剛性支出占比大幅提高。資金端，TGA賬戶金額顯著低于以往季節(jié)性表現(xiàn)。考慮到6月上半月資金開支較大，且有6000億美元債務(wù)到期，結(jié)合現(xiàn)有資金余額測(cè)算，財(cái)政最早可能在6月上半月面臨“入不敷出”的考驗(yàn)。據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，可將債務(wù)上限的演繹歸為三種場(chǎng)景：（1）場(chǎng)景一：兩黨提前達(dá)成協(xié)議，對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)影響較低，但需關(guān)注解決后的流動(dòng)性壓力；（2）場(chǎng)景二：“技術(shù)性違約”，在臨近違約前艱難達(dá)成暫停或提高債務(wù)上限的協(xié)議，影響可類比2011年或2013年，本次需關(guān)注其與銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的“共振”；（3）場(chǎng)景三：“實(shí)質(zhì)性違約”，兩黨在X Date前未達(dá)成協(xié)議，美國(guó)國(guó)債出現(xiàn)違約，無(wú)論對(duì)美國(guó)還是全球而言，沖擊無(wú)法估量。場(chǎng)景一的可能性最高，場(chǎng)景三從未發(fā)生。

每周報(bào)告精選一：誰(shuí)是下一個(gè)？——美國(guó)銀行業(yè)三大風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估單一銀行（unit bank）制度和低市場(chǎng)集中度是美國(guó)更容易爆發(fā)銀行危機(jī)的重要解釋。橫截面比較，爆發(fā)銀行危機(jī)的概率與銀行業(yè)集中度負(fù)相關(guān)。美國(guó)銀行數(shù)量接近5000家，超過歐洲排名前10的國(guó)家總和。

一個(gè)常見的誤識(shí)是，美國(guó)融資結(jié)構(gòu)以直接融資為主導(dǎo)，銀行信用收縮對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是有限的，這一認(rèn)識(shí)并未區(qū)分存量與流量。疫情后，美國(guó)非金融企業(yè)部門的直接融資明顯回落，22年四季度美國(guó)企業(yè)部門新增債券融資-30億、股東凈投資-36億，而新增貸款融資達(dá)到2280億。

中小銀行向低收入群體及小型企業(yè)發(fā)放的貸款比重更高，主要集中于休閑服務(wù)、醫(yī)療、其他服務(wù)類企業(yè)，這恰恰是當(dāng)下美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性的重要支撐。

每周報(bào)告精選二：美國(guó)經(jīng)濟(jì)演繹的三個(gè)場(chǎng)景——2015、2019和2023年的比較美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的“坐標(biāo)”：或已處在從放緩到衰退的“十字路口”，疫后復(fù)蘇周期的頂點(diǎn)漸行漸近。截止到2月，NBER周期分析框架中的6個(gè)指標(biāo)中已有4個(gè)指標(biāo)出現(xiàn)了回撤。2023與2015的比較：有沒有可能是一次“假衰”？這次不一樣：（1）經(jīng)濟(jì)周期的階段不同：2015-2016年為復(fù)蘇中期，2023年已處在復(fù)蘇尾聲；（2）美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期的階段不同：2015-2016年為緊縮初期，2023年為緊縮尾聲2023與2019年的比較：有沒有可能是一次“軟著陸”？2023年的產(chǎn)出缺口更大、貨幣政策更緊、信用緊縮程度更高、期限利差倒掛更大。更重要地是，2019年美國(guó)通脹壓力較小，美聯(lián)儲(chǔ)的政策空間更大。

風(fēng)險(xiǎn)提示

俄烏沖突再起波瀾；大宗商品價(jià)格反彈；工資增速放緩不達(dá)預(yù)期；

（文章來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）