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美國(guó)債務(wù)上限成為近期牽動(dòng)海外資本市場(chǎng)的重要因素。

【資料圖】

2023年5月18日，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫在銀行政策研究所召開(kāi)的高管會(huì)議上強(qiáng)調(diào)，國(guó)會(huì)必須緊急解決債務(wù)上限問(wèn)題，拜登和共和黨領(lǐng)袖麥卡錫表示不會(huì)出現(xiàn)債務(wù)違約。5月19日，美國(guó)共和黨談判代表離開(kāi)現(xiàn)場(chǎng)，債務(wù)上限談判突然中止。

在國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園看來(lái)，美國(guó)政府債務(wù)規(guī)模已于1月19日觸及法定上限，至今兩黨仍未達(dá)成一致方案，美國(guó)財(cái)政部資金最早將于6月1日耗盡，屆時(shí)美國(guó)國(guó)債將面臨違約風(fēng)險(xiǎn)。

一位券商人士對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者坦言，若美國(guó)兩黨最終無(wú)法就債務(wù)上限達(dá)成協(xié)議，對(duì)經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格的影響將是非線性的。

談判進(jìn)展一波三折

根據(jù)美國(guó)財(cái)政部的定義，債務(wù)上限指的是：美國(guó)政府被批準(zhǔn)的，用以滿足其法定支出義務(wù)（包括社保醫(yī)保支出、軍費(fèi)、國(guó)債償付、退稅等）的最大舉債額度。通俗來(lái)說(shuō)就是美國(guó)國(guó)會(huì)批準(zhǔn)的美國(guó)聯(lián)邦政府舉債最大額度。聯(lián)邦政府的舉債包括公眾持有債務(wù)和政府內(nèi)部債務(wù)，內(nèi)部債務(wù)主要被各類(lèi)政府信托基金（社保、醫(yī)保、各類(lèi)退休基金）持有。法律規(guī)定，這些政府基金的資金需要投資在“特殊聯(lián)邦政府證券”（Special Federal Government Securities），因此這些基金的投資規(guī)模往往與債務(wù)上限相關(guān)。

熊園認(rèn)為，在美國(guó)“三權(quán)分立”的政治體制下，國(guó)會(huì)擁有財(cái)政審批權(quán)，政府的財(cái)政支出或債務(wù)發(fā)行需要國(guó)會(huì)批準(zhǔn)。而債務(wù)上限是指國(guó)會(huì)通過(guò)立法規(guī)定的允許聯(lián)邦政府負(fù)債的最大規(guī)模，類(lèi)似于“信用卡額度”。設(shè)置債務(wù)上限的目的，一方面是為了避免政府債務(wù)過(guò)度擴(kuò)張，另一方面是為政府融資提供便利。在債務(wù)上限范圍以?xún)?nèi)，政府新增債務(wù)無(wú)須國(guó)會(huì)批準(zhǔn)；一旦觸及上限，政府將無(wú)法新增債務(wù)，只能通過(guò)國(guó)會(huì)立法來(lái)提高或暫停債務(wù)上限。

民生證券首席宏觀分析師周君芝認(rèn)為，通俗來(lái)說(shuō)債務(wù)上限就是美國(guó)聯(lián)邦政府的“借錢(qián)上限”。從債務(wù)上限制度確立到現(xiàn)在，其已被上調(diào)百余次。提高債務(wù)上限避免美國(guó)國(guó)債違約已經(jīng)成為兩黨共識(shí)。雖說(shuō)債務(wù)上限總會(huì)在X-Date前提高，但其日益成為美國(guó)兩黨政治博弈的籌碼，這導(dǎo)致每次美國(guó)債務(wù)觸及債務(wù)上限，資本市場(chǎng)都會(huì)因?yàn)槊纻`約風(fēng)險(xiǎn)而波動(dòng)。

在熊園看來(lái)，除本次外，1976年以來(lái)美國(guó)政府債務(wù)共有22次觸及法定上限，每次債務(wù)上限觸及后均得到了上調(diào)或暫停，只是經(jīng)歷的時(shí)間長(zhǎng)短不同。1990年之前，債務(wù)上限觸及后往往會(huì)立刻上調(diào)；但1990年之后，債務(wù)上限僵局的持續(xù)時(shí)間明顯延長(zhǎng)，2010年之后則更加顯著，這也從側(cè)面反映了美國(guó)黨爭(zhēng)日益激烈化。2010年后的9次債務(wù)上限僵局，最短持續(xù)2個(gè)月，最長(zhǎng)持續(xù)8個(gè)月，平均持續(xù)4個(gè)月，本輪到目前為止已持續(xù)了4個(gè)月。

中信建投證券策略首席分析師陳果認(rèn)為，在X-date到來(lái)前，留給兩黨談判的時(shí)間非常緊張。美國(guó)政府的分裂使美國(guó)可能面臨2011年以來(lái)最危險(xiǎn)的債務(wù)上限危機(jī)，這對(duì)資產(chǎn)價(jià)格將產(chǎn)生一定影響。

周君芝認(rèn)為，當(dāng)前，美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題的進(jìn)展可以用“內(nèi)憂外患”形容。內(nèi)憂，兩黨互不妥協(xié)，多輪談判無(wú)果。截至目前，雙方仍未達(dá)成共識(shí)。外患指的是美國(guó)4月稅收收入不及預(yù)期，X-Date恐將提前到來(lái)。因資本利得稅規(guī)模下降以及加州延遲繳稅的原因，美國(guó)財(cái)政收入不及預(yù)期。財(cái)政部長(zhǎng)耶倫表示，如果不提高債務(wù)上限，美國(guó)最早于6月1日面臨資金耗盡的困境。

陳果認(rèn)為，雖然預(yù)計(jì)美國(guó)國(guó)會(huì)將會(huì)及時(shí)解決債務(wù)上限僵局，但其不斷上漲的債務(wù)負(fù)擔(dān)與低效的行政效率讓全球投資者產(chǎn)生擔(dān)憂。例如發(fā)生的銀行業(yè)危機(jī)：近期美國(guó)短端債券利率飆升，若兩黨在X-date到來(lái)前不能有效達(dá)成協(xié)議，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升將導(dǎo)致短端國(guó)債利率進(jìn)一步上漲，這可能使銀行浮虧進(jìn)一步擴(kuò)大，加劇銀行業(yè)危機(jī)。美國(guó)國(guó)債作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的地位產(chǎn)生動(dòng)搖，國(guó)際投資機(jī)構(gòu)需要一個(gè)更穩(wěn)定更安全的投資標(biāo)的。

短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將承壓

周君芝認(rèn)為，美國(guó)債務(wù)上限自誕生以來(lái)已經(jīng)歷多次上調(diào)，這背后也確實(shí)蘊(yùn)含著一定的經(jīng)濟(jì)規(guī)律。首先，一個(gè)國(guó)家的債務(wù)水平往往和它的經(jīng)濟(jì)體量掛鉤。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，債務(wù)的累積也屬正常。同時(shí)，美元是世界儲(chǔ)備貨幣，美債則是全球最重要的安全資產(chǎn)之一。從這個(gè)意義上說(shuō)，美國(guó)政府至少需提供滿足市場(chǎng)需求的美債。目前，美國(guó)最新債務(wù)上限為31.4萬(wàn)億美元，且該上限在2023年1月被觸及。一旦債務(wù)上限被觸及，財(cái)政部只能通過(guò)消耗財(cái)政存款（TGA賬戶(hù)）和采取“非常措施”去滿足資金支出需求。

在熊園看來(lái)，債務(wù)上限觸及后，若國(guó)會(huì)未能立即提高或暫停債務(wù)上限，政府首先可采取“非常措施”來(lái)維持運(yùn)作，如削減非必要開(kāi)支、贖回持有的證券等手段，這將消耗財(cái)政部庫(kù)存資金；當(dāng)財(cái)政部資金耗盡時(shí)，政府將被迫“停擺”，并且即將到期的美國(guó)國(guó)債將面臨違約風(fēng)險(xiǎn)。雖然歷史上美國(guó)國(guó)債從未出現(xiàn)過(guò)實(shí)質(zhì)性違約，但債務(wù)上限僵局無(wú)疑會(huì)削弱美國(guó)政府的公信力，2011年8月標(biāo)普評(píng)級(jí)公司就曾因債務(wù)上限問(wèn)題將美國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)從AAA下調(diào)至AA+，此舉引發(fā)了市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩。穆迪的一份研究顯示，若美國(guó)國(guó)債發(fā)生違約，將導(dǎo)致美國(guó)GDP下降4%，近600萬(wàn)人失業(yè)，失業(yè)率超過(guò)7%，股票市場(chǎng)最多將下跌三分之一，并會(huì)導(dǎo)致家庭財(cái)富損失12萬(wàn)億美元。

中信期貨分析師屈濤認(rèn)為，短期來(lái)看，在債務(wù)上限談判結(jié)束前，避險(xiǎn)情緒或支撐短端美債收益率。而結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美國(guó)兩黨在6月1日前達(dá)成協(xié)議的概率仍然較大。若本次協(xié)議能夠達(dá)成一致縮減財(cái)政支出的決定，那么后續(xù)財(cái)政政策對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)支撐也會(huì)有所減弱。

熊園認(rèn)為，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，當(dāng)債務(wù)上限剛觸及時(shí)，對(duì)市場(chǎng)的影響往往不明顯；而在最后時(shí)刻到來(lái)的前1個(gè)月影響最顯著，表現(xiàn)為美股、10Y美債收益率、美元指數(shù)下跌，短期美債收益率大幅飆升，黃金上漲。這反映出債務(wù)上限僵局將打壓市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，并引發(fā)對(duì)即將到期的美國(guó)國(guó)債發(fā)生違約的擔(dān)憂，但這一影響效果偏短期；當(dāng)債務(wù)上限危機(jī)解除之后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)迎來(lái)修復(fù)，各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)往往出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

在陳果看來(lái)，目前我國(guó)股票市場(chǎng)處于存量博弈的階段，板塊輪動(dòng)較快。若美國(guó)提高或暫停債務(wù)上限，美國(guó)通過(guò)發(fā)行國(guó)債等方式使TGA賬戶(hù)資金快速增加，可能導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)流動(dòng)性收緊。從以往的經(jīng)驗(yàn)看，在X-date出現(xiàn)后，我國(guó)A股市場(chǎng)北向資金明顯減少，呈現(xiàn)流出狀態(tài)，且在短期內(nèi)無(wú)大額流入。若此次債務(wù)上限危機(jī)美國(guó)仍提高上限或暫停上限，可能導(dǎo)致A股市場(chǎng)增量資金轉(zhuǎn)變?yōu)閮袅鞒龅臓顟B(tài)，A股市場(chǎng)或?qū)⒊掷m(xù)當(dāng)前弱勢(shì)震蕩趨勢(shì)。

（文章來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)）