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禹洲集團初步重組方案出爐。8月6日，禹洲集團發布有關債務重組及業務發展的更新資料。公告表示，考慮到當前市場狀況、禹洲集團的經營業績及預計現金流，及基于年初以來與債權人小組及其顧問展開的詳細而具建設性的討論，公司擬定了一份詳細的重組方案。

禹洲集團表示，截至本公告日期，公司100%的房地產項目正在按計劃進行，其中集團境內債務并無出現違約情況。公司認為，境外債務重組若得以成功落實，將使資產負債表規模達致合理水平，并使其資本結構恢復到穩健、可持續水平，從而使得公司業務能夠持續經營并自此蓬勃發展。

制定初步重組方案

(資料圖片僅供參考)

從刊登的部分主要條款概述來看，禹洲集團擬給予現有票據持有人三種選擇，將其現有票據轉換為各種新的美元計價票據及/或本公司新發行的普通股，以迎合計劃債權人的不同偏好及需求。

具體來看，三種選擇包括：短期到期的新票據(以下簡稱“短期票據”)；中期到期的新票據(以下簡稱“中期票據”)、本公司將予發行的新股及長期票據；長期到期的新票據(以下簡稱“長期票據”)。其中，如計劃債權人未有效提交相關文件以表明其對新票據選項的偏好，長期票據將成為計劃債權人的默認選項。

此外，禹洲集團還設置了增信措施一攬子計劃。禹洲集團表示，預計短期票據及中期票據將以增信措施一攬子計劃為增信，其中包括對16家外商獨資實體項目公司的股份分別作出的一級質押及二級質押。估計該等項目公司將產生總計3億美元至3.6億美元不等的歸屬于禹洲集團的杠桿自由現金流。

僅就短期票據持有人而言，禹洲集團表示，短期票據將進一步以重組后公司控股股東持有的公司10%股權的股份質押作為額外增信，此為短期票據持有人專屬權益。

現金清償資金方面，將包括出售33項投資物業所得款項凈額的70%，以及禹洲集團附屬公司持有的5家外商獨資實體項目公司股東的分派及/或變現所得金額的70%。禹洲集團估計出售該等資產將產生總計約19億美元歸屬于其自身的杠桿自由現金流，該現金流將提供給短期票據及中期票據持有人。

禹洲集團表示，長期票據在合同優先級別上劣后于短期票據及中期票據；及中期票據在合約優先級別上又劣后于短期票據。

不過，禹洲集團亦表示，截至目前，公司仍在與債權人小組磋商上述重組方案。由持有優先票據未償還本金約29%的持有人組成的債權人小組已詳細審閱公司的初步重組方案。但并未就其刊登的最新條款達成一致。

中指研究院企業研究總監劉水向《證券日報》記者表示，對于出險房企來說，在重組談判過程中，最重要的是與債權人建立信任，擁有優質資產、增加增信措施對重組方案通過非常有利。“境外債務重組方案需要經過債權人的同意才能執行，具體的同意比例根據債券發行時公布的債券章程來確定，一般至少需要75%以上的債權人同意才可執行。”

“債務重組雖然能夠保證債權人最大限度地收回債權，避免破產清算中不必要的風險。同時，債務重組也有可能會收回一定數量的貨幣資金或有效的非貨幣性資產，以提高債權人資金的周轉速度。但債務重組更多是讓債務人在財務困境中有短暫的喘息機會，并不能從根本上拯救企業，企業仍舊可能會面臨較大的現金流風險。”劉水進一步表示。

存在償債壓力

數據顯示，截至2022年年末，禹洲集團有關境外債務的計息負債總額(不包括應計利息)約為68億美元，境內債務方面，禹洲集團未償還本金額的計息負債總額約為人民幣123.1億元。

禹洲集團預計，于2023年至2032年期間，現有物業開發項目(包括本集團及其合營公司及聯營公司開發的項目)所產生的累計無杠桿現金流總額預計約為人民幣400億元至500億元，償還境內債務后所產生的累計現金凈額預計約為人民幣150億元至200億元。

此外，公司稱，可能會根據市場狀況和資產運營情況，考慮于2023年至2027年五年時間內逐步出售部分投資物業。

“預計歸屬于本公司的出售投資物業的總出售所得款項凈額以及出售資產的剩余所得款項(償還抵押債務并扣除交易費用后)預計介乎約人民幣110億元至170億元，該金額基于合理的商業假設并可能根據市場狀況而變化。可用于償還境外債務的累計現金總額估計約為人民幣270億元(38億美元)至320億元(46億美元)。”禹洲集團表示，這表明公司有需要將其資產負債表規模調整至合理水平，以達至可持續的資本結構。

諸葛數據研究中心高級分析師關榮雪向《證券日報》表示，根據上述數據，禹洲集團預計的現金流并不能覆蓋債務規模，存在一定償債壓力，接下來出售資產等回款方面仍較為迫切。

對此，劉水表示，根據禹洲集團的初步重組方案未來可用于償還債務的累計現金總額估計約為38億美元至46億美元，這意味著目前企業境外債務存在一定缺口。而債務重組主要是以時間換空間，僅將償債時間延后，而實質債務壓力并未減少，這也意味者企業需要在約定時間內恢復足夠的流動性。

“若能成功實施重組，對禹洲集團來說，是一次明顯的喘息機會，也是突破困局的關鍵性一步。”關榮雪表示，不過當前境外債達成重組的關鍵仍在于多方面因素，包括債務人的信用資質、債務人手持籌碼規模及變現能力、雙方的談判與協商情況、市場經濟環境等。