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美債收益率持續(xù)維持高位

繼8月17日盤(pán)中突破4.3%、升至15年來(lái)新高后，10年期美債收益率持續(xù)維持高位。據(jù)南財(cái)金融終端數(shù)據(jù)，8月21日該收益率收?qǐng)?bào)4.34%，達(dá)到近期高點(diǎn)。

【資料圖】

近日美債收益率持續(xù)飆升，受哪些因素影響？展望后市，美債拋售風(fēng)暴還會(huì)持續(xù)嗎？美債會(huì)續(xù)創(chuàng)新高，還是轉(zhuǎn)為下行？來(lái)聽(tīng)聽(tīng)工銀國(guó)際副總裁、資深固收分析師李月的解讀。

三重因素推動(dòng)美債收益率回升

李月：近期美債利率急升，10年期和2年期美債利率都基本上升至2007年以來(lái)的新高。7月中下旬以來(lái)，長(zhǎng)端美債利率漲幅明顯更大，10年期美債利率上行了近60個(gè)基點(diǎn)，而同期2年期美債收益率只上行20余個(gè)基點(diǎn)，帶動(dòng)兩者的倒掛回落至不足70個(gè)基點(diǎn)。我們認(rèn)為近期美債利率回升主要有以下三點(diǎn)：

一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期，以及美聯(lián)儲(chǔ)鷹派表態(tài)，帶動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期高利率可能持續(xù)更長(zhǎng)的時(shí)間。現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)都不再預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年會(huì)出現(xiàn)輕度衰退，同時(shí)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍較為火熱，使得市場(chǎng)預(yù)期降低核心服務(wù)業(yè)通脹的難度可能比早前預(yù)期的大。7月份美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要較預(yù)期更為鷹派，紀(jì)要顯示大多數(shù)決策者仍認(rèn)為通脹有重大上行風(fēng)險(xiǎn)，可能需要進(jìn)一步加息，多數(shù)官員認(rèn)為即使降息也未必停止縮表。

二是惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)的影響。惠譽(yù)基于預(yù)計(jì)美國(guó)政府未來(lái)三年財(cái)政惡化、債務(wù)負(fù)擔(dān)較高且不斷增長(zhǎng)，以及早前兩黨關(guān)于債務(wù)上限的爭(zhēng)執(zhí)反映治理標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)惡化等理由，下調(diào)美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)，以顯示美國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)上升，也帶來(lái)美債融資成本的上升。

三是市場(chǎng)預(yù)期美債供給將增加。2020和2021年的疫情兩年，美國(guó)政府財(cái)政赤字率高達(dá)兩位數(shù)，雖然疫情后，美國(guó)政府開(kāi)支有所下降，但預(yù)期2023-2025年三年美國(guó)赤字率仍將高達(dá)6%以上，遠(yuǎn)高于疫情前3%左右的赤字率。同時(shí)，在美聯(lián)儲(chǔ)快速加息遏制通脹背景下，美元利率大幅上行，美國(guó)政府利息開(kāi)支壓力也隨之激增。未來(lái)需要到期續(xù)作的美債規(guī)模也較大，新債利率明顯高于舊債，將使得美國(guó)政府付息壓力進(jìn)一步增大，增大財(cái)政壓力，也將進(jìn)一步推升美債發(fā)行規(guī)模，帶動(dòng)利率上行。

預(yù)計(jì)短期內(nèi)美債收益率仍將處在高位

李月：展望后市，未來(lái)美債利率走勢(shì)仍將主要取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹情況，鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍強(qiáng)勁，以及核心通脹韌性仍強(qiáng)，美債供給仍大等因素，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)美債利率仍將處在高位。本周，鮑威爾將參加杰克遜霍爾央行年會(huì)，并在周五發(fā)表講話(huà)，本次年會(huì)的主題是“世界經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性變化”，因此市場(chǎng)預(yù)期鮑威爾可能還會(huì)透露對(duì)長(zhǎng)期利率的看法，這對(duì)10年期美債利率的走勢(shì)將有較大影響。

美債收益率飆升驚擾全球市場(chǎng)

美債收益率飆升，對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)的影響如何？美債收益率回歸常態(tài)，習(xí)慣低利率的美國(guó)經(jīng)濟(jì)能適應(yīng)嗎？甬興證券固收首席分析師鄭嘉偉為我們帶來(lái)他的解讀。

新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)或受影響

鄭嘉偉：這次10年期美債收益率飆升，不僅突破了2022年10月的4.34%，甚至創(chuàng)下2007年以來(lái)逾15年新高，作為“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”，美債收益率的大幅回升，不僅導(dǎo)致美元指數(shù)走強(qiáng)，也是近期新興市場(chǎng)權(quán)益資產(chǎn)調(diào)整的主要原因。美債收益率飆升，導(dǎo)致美元回流，全球流動(dòng)性收緊，其溢出風(fēng)險(xiǎn)可能進(jìn)一步向新興市場(chǎng)蔓延，影響新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)，此外，金價(jià)和原油價(jià)格走勢(shì)波動(dòng)加大，短期呈現(xiàn)高位震蕩格局。當(dāng)然市場(chǎng)開(kāi)始交易美債收益率維持中樞高位的時(shí)間，一旦美債收益率見(jiàn)頂信號(hào)確定，新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)反彈。

需關(guān)注高利率對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響

鄭嘉偉：目前結(jié)合美國(guó)強(qiáng)勁的就業(yè)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)美債收益率仍將維持高位一段時(shí)間。未來(lái)高利率一方面影響美國(guó)私人消費(fèi)支出，同時(shí)高利率對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)也會(huì)形成抑制，從而沖擊商業(yè)地產(chǎn)以及住宅的投資熱情和居民購(gòu)買(mǎi)意愿，此外，也在加大美國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和銀行錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，因此，需要關(guān)注高利率對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，一旦通脹得到抑制，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，預(yù)計(jì)美債收益率大概率將沖高回落。

對(duì)非美經(jīng)濟(jì)體影響幾何？

美國(guó)國(guó)債收益率快速回升，令非美國(guó)家國(guó)債利差優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步收窄，這些國(guó)家會(huì)否遭遇新的資本流出壓力？人民幣匯率走勢(shì)又面臨怎樣的壓力？中國(guó)銀行研究院研究員李穎婷為我們帶來(lái)她的分析。

部分經(jīng)濟(jì)脆弱發(fā)展中國(guó)家面臨資本流出風(fēng)險(xiǎn)

李穎婷：8月21日，美國(guó)10年期國(guó)債的實(shí)際收益率自2009年以來(lái)首次超過(guò)2%，較年內(nèi)的最低點(diǎn)上漲了將近1個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)短期國(guó)債收益率雖然同樣處于2008年以來(lái)高位，但從近期走勢(shì)看，美國(guó)3個(gè)月和1年期的國(guó)債收益率基本保持窄幅波動(dòng)。本輪美國(guó)國(guó)債收益率上升是否會(huì)增加其他經(jīng)濟(jì)體的資本流出壓力，還需要考慮多方因素。

一方面，本輪美國(guó)國(guó)債收益率快速回升反映了美國(guó)自身的問(wèn)題。6月，美國(guó)面臨債務(wù)上限問(wèn)題，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)；8月初，惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)，進(jìn)一步削弱市場(chǎng)信心。在此背景下，市場(chǎng)拋售美債推升美國(guó)國(guó)債收益率。同時(shí)，美國(guó)財(cái)政部于8月2日公布的三季度再融資債券發(fā)行總額規(guī)模高達(dá)1030億美元，超過(guò)二季度的960億美元，預(yù)計(jì)將從供給端進(jìn)一步推高其國(guó)債收益率。由此可見(jiàn)，本輪的美國(guó)國(guó)債收益率上升主要是由市場(chǎng)因素驅(qū)動(dòng)，目的是為了規(guī)避美國(guó)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，這大概率不會(huì)引發(fā)大量資金從其他經(jīng)濟(jì)體流入美國(guó)市場(chǎng)。

另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息仍將進(jìn)一步收緊全球流動(dòng)性，加大部分國(guó)家的資本流出壓力。目前，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期進(jìn)入尾聲，但是美國(guó)通脹仍然離2%的目標(biāo)有一定距離。而且7月美國(guó)CPI同比上漲3.2%，較6月小幅上漲0.2個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期后移。這就意味著美國(guó)的高利率可能會(huì)維持較長(zhǎng)時(shí)間，部分經(jīng)濟(jì)相對(duì)脆弱的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體也將持續(xù)面臨資本流出與債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)人民幣匯率影響有限

李穎婷：綜合之前的分析，本輪美國(guó)國(guó)債收益率上升對(duì)人民幣匯率的影響有限，人民幣兌美元貶值的壓力仍主要來(lái)源于美元指數(shù)走高、中美利差倒掛等因素。8月17日，人民銀行發(fā)布的《2023年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，在下一階段中，人行將加大宏觀政策調(diào)控力度，以保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定為目標(biāo)，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲，美元指數(shù)持續(xù)走高的動(dòng)力將逐步減弱，加之中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好，人民幣匯率將得到一定支撐。

（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）