综合精品一区_超碰激情在线_a在线播放不卡_暖暖在线中文免费日本_成人免费毛片app_精品三级久久_欧美天堂在线观看_blacked蜜桃精品一区_涩涩视频免费网站_在线亚洲伦理

21世紀經濟報道特約研究員王應貴報道

(相關資料圖)

7月7日，美國就業市場報告終于讓投資者感到一絲慰藉：就業市場開始降溫了。不少分析人士認為，盡管6月份新增就業崗位為20.9萬個，低于市場預期的24萬，也為2020年12月以來的最低值，但就業市場仍偏強勁。

數據出爐后投資者頗為糾結，擔心美聯儲7月26日（北美時間）恢復加息，至7日當日收盤時，道瓊斯30種股票指數跌187.38點，即0.55%，標準普爾500指數微跌12.64點，即0.29%，納斯達克指數跌18.33點，即0.13%；美元指數收于101.92，即跌0.92%；美國10年期國債收益率收于4.066%。

截至上周五收盤，今年以來道瓊斯30種股票指數漲1.77%，標準普爾500指數上漲14.57%，納斯達克指數上漲30.52%。由此可見，美國股票市場的整體走勢完全依仗科技股的上佳表現，特別是科技股、通訊服務和可選消費品指數分別上漲了38.70%、27.09%、26.26%。

未來對美國金融市場最大的沖擊還是通貨膨脹，目前就業市場持續強勁又是通貨膨脹的主要成因，因此就業市場是否真正降溫成為市場和美聯儲決策者關注的焦點問題。從目前情況看，新增就業崗位勢頭趨于緩慢，制造業就業市場飽和，建筑服務、專業與商業服務、醫療與社工和政府部門分別提供了2.3萬、2.3萬、6.5萬和6.0萬個崗位。從薪資增長看，6月環比增長0.4%，年同比增長4.4%，由工資所產生的通脹壓力依然存在。美聯儲所焦慮的通脹問題還是無解，唯有經濟衰退或許能給就業市場降溫，盡管越來越多人質疑經濟衰退的幾率。

上半年融資活動有所回暖，遠未恢復正常水平

誰也無法準確預測經濟走勢，但金融市場融資活動卻是個重要的先行指標。股票市場、長期債券市場和貨幣市場的一級市場表現可預示未來經濟增長情況。

與正常年份相比，今年前半年的股票市場融資（包括首次發行股票、二級市場增發和優先股）仍有差距。據美國證券與金融市場協會（SIFMA），按上半年統計，2021年企業股票融資額為2501億美元，2022年降為534億美元，2023年為662億美元。目前股票融資額遠沒恢復到正常水平。2021、2022、2023年上半年首次發行股票（IPO）融資額分別為874億、47億和90億美元，這說明當前企業融資活動有所回升，但也未達到正常水平。

長期債券市場應是企業資本形成的重要風向標，具有較高的可信度。美國固定收益債券融資（聯邦政府債券、房貸抵押債券、公司債券、地方政府債券、聯邦政府兜底的房貸擔保機構債券和資產抵押債券）規模遠高于股票融資。2023年1-5月，融資總額為3.82萬億美元，分別低于2020、2021、2022年同期的4.4萬億、5.8萬億、4.4萬億美元。然而，2023年5月美國全社會各類債券融資額過萬億美元，分別超越了2020、2021、2023年5月的水平。美聯儲貨幣政策提高了債券融資成本，導致企業發債意愿不強，但如果美聯儲加息周期即將停止，企業晚融資不如早融資。

與資本市場相比，美國貨幣市場表現穩定。2023年5月，美國商業票據市場規模為1.18萬億美元，與2021年5月的1.18萬億和2022年5月的1.17萬億美元相比相差無幾。

整體而言，美國資本市場的直接融資功能尚未完全發揮出來，意味著企業未來融資需求偏弱。與正常年份相比，股票市場融資仍然處于抑制狀態，但債券市場融資恢復略快。在國內外大的經濟環境下，企業更多地持觀望態度，不會貿然追加投資。

個人消費成增長主力，企業投資是未來關鍵看點

美國經濟衰退之說早已有之，但經濟增長卻不見衰退跡象，市場為此頗感困惑，許多人對經濟前景變得樂觀起來。從經濟部門對第一季度的增長貢獻看，除了庫存調整外，其他經濟活動對經濟增長具有積極影響。

首先，個人消費有力地撐起了美國經濟，商品消費擺脫了前幾個季度的低迷狀態，服務消費持續保持較快增長（見表1）。這皆拜強勁的就業市場所賜，未來增長也將取決于個人收入增長情況。

其次，私營部門固定資產投資似乎觸底，庫存調整可能臨近尾聲，企業是否加大投資是未來經濟增長的看點。

再次，凈出口連續四個季度對經濟增長的貢獻度為正數，這實屬罕見。海外市場需求、國內市場消費、利率因素等將影響到美國經濟增長。從歷史角度看，凈出口對美國下半年的貢獻可能變為負，即拖累美國經濟增長。

最后，2023年第一季度，美國政府對經濟增長的貢獻度為0.85%，其中聯邦政府和地方政府貢獻度分別為0.38%、0.47%。隨著聯邦政府預算趨緊，政府各種刺激經濟計劃的力度會減弱或暫停，政府部門對下半年經濟增長的貢獻相應會降低。

金融市場對美國未來經濟增長看法分歧較大，但整體而言，質疑的聲音趨弱，看多的人增多。金融市場總是以樂觀的眼光看經濟，往往因夸大利好因素而迷失了大局變化方向。目前威脅美國經濟增長的最大不利因素是通貨通脹，因通貨膨脹擾亂了市場秩序，發出了錯誤信息，為就業和經濟可持續增長的頭號公敵。迄今為止，美聯儲貨幣政策于通貨膨脹完全失效，繼續加息也無補于事。盡管如此，據美聯儲利率觀測數據，7月7日，市場認為美聯儲加息的概率為93%，不加息的概率僅為7%，也就是說，5.25%-5.50%的貨幣政策目標不會改變。治理通貨膨脹是需要付出較大的代價，因此“軟著陸”顯然有點異想天開。未來美國經濟走勢取決于各個經濟部門的貢獻力度，而非市場的一廂情愿。7月27日（北美時間）將公布的美國第二季度經濟增長數據值得市場的高度關注。

表1 2020-2023年美國經濟部門對季度經濟增長的貢獻度（單位：百分比）

美股下半場怎么走？

目前美國資本市場處于掙扎階段：通貨膨脹高企，美聯儲反通脹的決心未變，但就業市場似乎已開始降溫。從近期看，通貨膨脹已傳遞到所有經濟部門，企業和個人消費能力下降，負面影響到經濟增長。今年4月和5月零售增長僅為1.60%和1.61%，遠不如1月的6.38%、2月的5.39%、3月的2.94%。零售增長趨勢是個值得注意的重要經濟指標。根據目前已有的消費數據，第二季度經濟增長可能會降至1%附近。如果美聯儲7月26日加息，且對未來貨幣政策路徑缺乏明確的指導意見，美國金融市場會承受較大的下跌壓力。如果美聯儲7月26日加息，但次日公布的第二季度增長速度為1.5%左右，市場負面情緒會減少。

企業投資是拉動經濟增長的另一重要砝碼。如果美國6月份債券市場延續5月份勢頭，公司債券發行市場活躍，這對經濟增長有一定助推作用。下半年，企業通常會為圣誕節消費季做充分準備，庫存增加會提高經濟擴展速度。然而，最近幾年，圣誕銷售旺季不旺，節日效應減弱。而凈出口和政府消費與投資效應不穩定，雖然凈出口連續四季度支持經濟增長，但期望外貿繼續為經濟增長提供必要支持是不太現實的；財政政策已成強弩之末，在高利率環境下美國聯邦政府大肆舉債在政治和經濟上均不可取。

通貨膨脹和經濟增長必定是明年大選時選民最關心的兩個問題，改善國際經濟環境應是拜登政府亟需處理的政務。雖說美聯儲負責保持物價穩定，但財政政策配合必不可缺。按照以往慣例，財政部長訪華議題肯定包括了兩國經貿關系發展（特別是關稅政策），以及中國增持美國國債事宜。經貿渠道暢通有利于進一步降低美國通脹壓力，而中國增持美國國債有利于緩解美國國債一級市場壓力，從而降低發行成本。作為財政部長，耶倫深知國債市場微妙變化。2023年4月，日本、中國、英國、比利時、盧森堡和瑞士持有量分別為11272億、8689億、6807億、3366億、3324億、2983億美元，合占外國人持有量的48.07%；與2020年1月相比，這些國家持有量變化分別為-847億、-2097億、2304億、1300億、770億、602億美元。如果沒有中國支持（2009-2013年，中國和日本大量增持1萬多億美國國債），且經濟衰退逼近，美國政府將難有作為，明年大選毫無勝算，拜登政府因此急迫修復中美關系。

綜合上述分析，美國金融市場所面臨的問題依舊，不具備持續上攻的能力和條件。誠然，金融市場表現可能暫時與宏微觀經濟面脫離，但不可能長期背離經濟發展現實。鑒于目前的通脹態勢，美聯儲不敢輕言已取得反通脹勝利，至少在9月前加息對金融市場的壓力始終存在；經過長期的通貨膨脹，企業和家庭的消費能力已逐步減弱，難以在短期內恢復。除了部分高科技外，大多數企業經營不如預期，今年股指表現的絕大部分貢獻來自于高科技企業。從投資看，除了生成式人工智能外，科技投資呈現下跌勢頭。

筆者認為，今年下半年美國債券市場表現不如上半年，標準普爾500指數漲跌幅度在-5%到7%之間，即在周五收盤價的基礎上于4180-4700之間波動。7、8月金融市場難有作為，9月政策明朗后會刺激股票指數，10月經濟增長數據會決定年末最后兩個月的走勢。期間，第二季度GDP數據、7月和10月上市公司的季度業績報告對金融市場走勢影響較大。

（文章來源：21世紀經濟報道）