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2023年巴菲特股東大會將于當地時間5月6日召開，其中問答環節從上午9:15（北京時間22:15）開始，東方財富將全程視頻直播。93歲的“股神”巴菲特將攜手查理·芒格，在奧馬哈出席伯克希爾哈撒韋股東大會，與全球股東見面，分享投資經驗，探討市場趨勢。

1998年，在與佛羅里達大學MBA學生的座談會上，當有人問巴菲特在生意上犯過哪些錯誤時，巴菲特風趣地答道：“那要看你有多長時間聽我說了！”于是，他就歷數自己投資的種種失誤，口若懸河，滔滔不絕。

(相關資料圖)

常人往往對自己的錯誤或者失敗的經歷避之不及，回答這個問題時要么避重就輕，要么絕口不提，而巴菲特卻擔心聽者的時間不夠。巴菲特每年的致股東信，也必有一部分內容是對自己當年所犯的錯誤的自我檢討。

“一旦我們意識到不完美的理解是人之常情，那么就不會因犯錯而感到羞恥，而只是因未能及時糾正錯誤而感到羞恥。”今天，我們來看一看巴菲特傳奇的投資生涯中的十大失敗案例，站在巨人的肩膀上借鑒學習。

1.伯克希爾哈撒韋紡織公司（1962年起）

1962年，巴菲特當時受格雷厄姆影響至深，秉承“買入就是為了賣出”撿煙蒂的短期投機策略，巴菲特買入了一家瀕臨破產的紡織公司，準備撈一筆就撤，這家公司正是如今大名鼎鼎的伯克希爾哈撒韋公司。

巴菲特回憶時說道，那是1962年，當時我操作的資金規模只有700萬美元。當時伯克希爾公司從流動資本來看很便宜，作為一家老牌紡織企業，走向沒落已有段時日。每一次關閉一家工廠，他們就會將得到的錢買些自己的股票，于是我打算在他們之前買入股票，將來再賣給他們，從中賺些利潤。

就這樣，1964年我手里已經有不少他們的股票，我去跟管理層談判，果然他們要出錢買我手里的股票，我跟他們說好11.5美元就都賣給他們，但他們只肯出11.38美元，這讓我非常生氣，于是我買下了整個公司，開除了CEO。

后來伯克希爾成為一切的基礎，直到1967年我找到了一家保險公司，幫伯克希爾打造了保險為主的業務。但它畢竟是一家紡織企業，所有的資產和業務讓我隨后整整20年時間里，不得不一直向這些賠錢的業務注入資金。我們后來還買了一家紡織廠，而且還不停地購置機器，希望可以減少人力。

“但是整整20年，我們所有的努力都沒有見效，事實證明紡織行業不行。如果伯克希爾的起點是一家保險公司，那么市值將是現在的兩倍。這筆交易損失了至少2000億美元，因為我投入的每一筆錢都是負累。”

雖然收購公司開除了CEO出了一口惡氣，但是因為以過高的價格買入了一家糟糕的企業，巴菲特最終為他的“意氣用事”付出了慘痛代價。

巴菲特認為收購伯克希爾哈撒韋是他“最大的失敗”。他聲稱，如果他當時沒有投資紡織廠而是投資了保險公司，將獲得額外2000億美元的回報，現在等于變相地流失了2000億美元。

2.Waumbec Mills紡織公司（1975年）

雖然現在對收購紡織公司伯克希爾哈撒韋公司的失敗決定后悔不已，但是當時巴菲特顯然沒有從中吸取足夠的教訓，13年后，巴菲特又做了類似的事情。

1975年，巴菲特又以很低的價格將另一家美國東北部的紡織公司Waumbec Mills收入囊中。

收購的原因正如他所說，便宜誘人的價格，以及巴菲特期望Waumbec Mills能與現有的伯克希爾哈撒韋的紡織業務產生協同增效作用。

然而事實是，紡織業十分依賴電力，而美國北部的電力成本高達南部的6倍，沒過幾年，這家原本就奄奄一息的紡織公司被迫關停，美國北部的紡織產業也瀕臨絕跡。在此期間，為了讓紡織廠扭虧為盈，巴菲特投入了大量的時間精力和資金，可見，低廉的價格也無法挽救質地糟糕的公司。

可能正是不止一次的失敗經歷，讓巴菲特逐漸擯棄了早期的“撿煙蒂式”投資法，從而開始更加重視公司本身的質地，“以合理的價格投資優異的公司，勝于以優異的價格投資平庸的公司。”

3.所羅門公司（1987年）

所羅門公司的主要業務是承銷美聯儲發行的國債。1987年巴菲特投資了7億美元購買所羅門可轉換優先股，票面利率是9%，每年利息約6300萬，占據所羅門利潤的約15%，轉換成普通股的股價是38美元，最終利息與本金兌現；但是中途所羅門因違規操縱國債陷入破產邊緣，巴菲特為拯救所羅門而精疲力竭。

1991年8月18日上午10點，所羅門收到了美國財政部的電話，幾分鐘之后，財政部將會取消所羅門競標美國國債的資格，這相當于宣判了所羅門的死刑。巴菲特投資的7億美元，也很有可能會血本無歸。

危急關頭，60歲的巴菲特臨危受命，擔任所羅門臨時董事長，辭退35名高管，取消了所羅門內部奢侈的高管待遇，出面和美國財政部談恢復所羅門地位的問題，在國會作證說所羅門會改正錯誤。

為了贏回市場聲譽，巴菲特還在他鐘愛的《華爾街日報》上登了整版廣告，他還對所羅門的員工們表示，公司賠錢我可以理解，但是壞了公司的名譽，就不能姑息。

經過一番折騰，所羅門公司是保住了，但是巴菲特被弄得心力交瘁。1995年一部分優先股被所羅門公司回購，1997年所羅門被旅行者集團收購，巴菲特宣布退出，回到了老家奧馬哈。

巴菲特稱，為了9%的回報付出如此大的精力，實在得不償失。雖然所羅門平安著陸，但是巴菲特一直對這筆投資耿耿于懷，因為這次的教訓，此后巴菲特更加重視考察企業的管理層，他認為“應該重點考察三項特征：正直、智慧與活力，如果不具備第一項（正直），那后面兩項會害了你。”

4.全美航空（1989年）

80年代初期，石油危機的影響漸漸衰退，航空公司的利潤率開始回升，全美航空（US Air）在此時已經有了一定的現金儲備，于是在20世紀80年代中后期，它開始了積極的并購擴張，先后并購了位于圣地亞哥和北卡的兩家地區航空公司，業務向中西部擴展。隨著并購業務的增長，這家公司開始尋求融資渠道，巴菲特也在此時開始關注US Air。

1989年，US Air給巴菲特提供的機會是優先股權，巴菲特斥資3.58億美元購買了利息率9.28%的可轉換優先股。

在這筆交易剛剛開始的時候，巴菲特就對此次投資頗有微詞，其中最大的原因是，這家公司將幾乎全部利潤都用在并購和購買新飛機上，對于股東的分紅則是小氣到幾乎沒有。對于沒有分紅這件事，他當時的評價是，“航空公司根本就不掙錢。”

進入20世紀90年代，在海灣戰爭爆發之后，油價再一次急速上升，迅速回到了80年代中期水平。而此前迅速擴張的航空公司們，顯然是被套上了一層枷鎖，股價開始明顯滑坡。巴菲特的3.58億投資最多虧到只剩8950萬美元，損失高達75%，巴菲特被深度套牢。

事實上，當時航空業的確是個爛行業。1979年，美國放開航空管制后，大量的航空公司成立，各家公司的服務幾乎沒有差異，很快便陷入殘酷的價格戰，整個行業也因此陷入虧損。

不過普通人靠運氣賺錢，靠實力虧回去，但股神不一樣，靠實力虧的錢，最終靠運氣賺了回來。1998年，依靠英國航空對US Air的注資，深套九年后巴菲特拿回了本息解套離場。

事后巴菲特自己總結這次投資失敗的原因，一是貪圖便宜的老毛病，二是因為他的自大，草率做了決定。

5.Dexter鞋業（1993年起）

1993年，巴菲特以換股方式收購德克斯特鞋業（Dexter Shoe）。當時巴菲特對Dexter充滿信心，公開贊譽它是一顆“商業明珠”，是他職業生涯中見過的管理得最好的公司之一。

然而，此后數年風云突變，“1999年我們旗下幾乎所有的制造、零售與服務業務都取得了優秀的業績，唯一的例外是Dexter鞋業。不過這并非公司管理上的問題。在管理技巧、能力與敬業等方面，Dexter管理層與其他公司相比毫不遜色。但我們大部分鞋子是美國本土生產的，而美國本土廠商與境外廠商的競爭變得非常困難。1999年在美國13億雙鞋子的消費量中，約93%是進口產品，國外非常廉價的勞動力是決定性的因素。”

雪上加霜的是，巴菲特在買入時，選擇用伯克希爾哈撒韋公司1.6%的股票支付而非現金，相當于花費一家出色企業的股票換取了另一家失敗公司的股票。

在2017年的致股東信中，他對自己在1993年支付4.33億美元購買Dexter表示失望。他沒有給賣家現金，而是使用伯克希爾的股票。在他寫這封信時，他透露這些股票的價值超過60億美元，“作為一場金融災難，這一次理應在吉尼斯世界紀錄中占有一席之地。”

6.通用再保險（1998年）

1998年12月21日，巴菲特再次通過增發伯克希爾新股的方式，收購了價值220億美元的通用再保險公司。

1999年，全球多災多難，通用再保險支付巨額賠付，更糟的是還被騙保近3億美元。巴菲特對公司產生了嚴重的懷疑，他表示非常失望，對公司和CEO完全失去信心。2001年的“911”事件，通用再保險虧損17億美元。

巴菲特認為通用再保險公司在保險界享有絕對的聲譽，未來也一定不會差。然而接手后剛好遇上了世貿中心遭到恐怖襲擊，這個突然而來的巨大災難令伯克希爾虧了8億美元。

在2009年股東大會上，巴菲特表示，這是他犯下的又一個巨大的錯誤。進行深刻的反思后，巴菲特提供了關于伯克希爾哈撒韋公司在收購過程中遭受如此打擊的原因和見解，其中包括了長期的承保損失，忽視了恐怖襲擊的可能性，以及未能意識到通用再保險公司沒有足夠的儲備等。

2016年巴菲特在致股東信中再次提及通用再保險收購案，“我發行了27.22萬股伯克希爾新股來完成收購，這一舉動使得我們發行在外的股票數量猛增了21.8%。”他認為當時發行新股完成收購攤薄了伯克希爾公司股東的股權，而通用再保險的收益并不能彌補股東在伯克希爾股權上的損失。

7.康菲石油（2006年起）

2006年，巴菲特在沒有和老搭檔芒格或者任何人商量的情況下，自信買入康菲石油（COP），當時康菲石油的股價約65美元。

他增持COP的原因很簡單。

1.原油價格是COP的“價值所在”，原油不跌，石油公司的股價“永遠不貴”。

2.2007年次貸危機已經爆發，而隨即出現的經濟減速必將促使政府出臺寬松政策，進一步推高油價。

此后康菲石油股價一路上漲，巴菲特也信心爆棚不斷加倉。至2008年年底，巴菲特已經成為康菲石油的最大股東，而其持倉成本也提高到了72.68美元。

不過，在原油創出新高之前，市場已經對石油公司顯露出了撤退意愿。因為金融危機的影響遠遠超過絕大多數投資者的預期，使市場由“一個非理性快速轉向另一個非理性”，在原油如期創出新高后，巨額拋壓下康菲石油的股價迅速跌破50美元。股價腰斬時，巴菲特選擇了割肉賣出，伯克希爾巨虧26億美元。

巴菲在2008年末的股東信中寫道：“沒有來自查理和其他人的督促，我在石油和天然氣價格接近頂峰時買下了大量的康菲石油股票，并且我完全沒有預料到今年下半年能源價格的大幅下跌。”他對此的評語是，“對投資來說，悲觀是你的朋友，興奮則是你的敵人。”

8.樂購（2006年起）

巴菲特在2006年至2010年不斷逢低買入英國零售商樂購（TESCO）的股票，但2012年以后樂購的發展屢屢低于預期。

2013年，巴菲特把在樂購的4.15億股持股出售了1.14億股，但仍保留了大部分持倉。

彼時樂購的問題與日俱增，公司市值大幅縮水，利潤率急劇萎縮，財務造假問題被曝光。巴菲特稱，“在商業世界，壞消息經常是接踵而至：一旦你在廚房里看到一只蟑螂，幾天后你就會遇到它的親戚。”

最終，巴菲特在2014年清倉了樂購，這筆投資的虧損達到4.44億美元。巴菲特在2014年的致股東信中表示，對樂購管理層的擔憂促使他首次出售股票，然而，剩下的倉位他并沒有迅速行動。

巴菲特曾經向芒格解釋過為何在出售樂購剩余持股時猶猶豫豫。“我閑散的售股方式最后被證明代價高昂。查理將這類行為稱為‘吮拇指’。考慮到我的延誤給我們造成的損失，他這樣說真是寬宏大量。”

9.IBM（2011年起）

投資IBM是巴菲特一次擴展能力圈的嘗試，伯克希爾哈撒韋在2011年宣布開始建倉IBM，并一躍成為該公司第一大股東。

在買入IBM的股票時，巴菲特曾強調對IBM超百億美元的投資是一項對這家公司轉型的長期投資。與其他成熟的科技企業一樣，在首席執行官羅睿蘭的帶領下，IBM正在努力適應科技產業從PC端走向移動端和云計算的轉型。

然而，IBM的轉型未能提升公司的業績，這導致伯克希爾一套就是五年，直到2017年初才短暫解套，此后股價又開始下跌，令巴菲特對IBM失去了信心。

2017年5月，巴菲特表示，伯克希爾已經在第一和第二季度拋售了持有的1/3的IBM股票。2018年，伯克希爾徹底清倉IBM，割肉出局。

巴菲特首次涉足科技行業，低估了科技變革對用戶黏性的摧毀威力，讓IBM陷入困境的是云計算等新興技術的興起所引發的業務模式變革。所以，投資者拓展能力圈一定要謹慎，特別是涉足科技行業，因為變化實在太快，對能力圈提出了更高的要求。

10.卡夫亨氏（2015年起）

2015年，伯克希爾與巴西私募基金3G Capital合作收購卡夫食品，并將其并入亨氏集團，隨后，卡夫亨氏（KRAFT HEINZ）持續遭遇業績下滑的困擾。

從2017財年第一財季起，卡夫亨氏在美國的銷售額便連續六個財季同比下降。2018全年卡夫亨氏虧損102.92億美元，旗下兩個最具代表性的品牌——亨氏與Oscar Mayer的商譽減值154億美元。

受卡夫亨氏巨額虧損影響，2018年伯克希爾無形資產減值損失高達30億美元。

巴菲特在接受采訪時表示，“當初我們為卡夫支付了過高價格。”那筆交易對合并后公司的估值達到626億美元。雖然合并后的公司上市時估值一度達到890億美元，但目前該公司市值僅為480億美元。

以上失誤，是巴菲特公開承認的諸多失敗案例中的一部分，但這些錯誤相較于他的成績來說，其實不足一提。巴菲特表示“我喜歡從失敗中學習。我們希望看到是什么導致了生意的失敗，導致他們死掉的最大原因就是自滿。你應該不眠不休，有種后面隨時有人在追趕的感覺，但是你總是能在最前頭。有時候我們太過謹慎了，但是100倍過于謹慎也比1%的不謹慎好。”

或許，能正視自我坦誠面對，不斷從失敗中汲取經驗教訓，才是巴菲特如此成功的秘訣。

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