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21世紀經濟報道記者胡天姣深圳報道

中國一季度復蘇勝過預期，出口的強勁增長有助于提振市場信心，多家機構調高中國經濟預測。

(資料圖片僅供參考)

德意志銀行大中華區宏觀策略主管劉立男在接受21世紀經濟報道記者專訪時稱，維持對中國2023年經濟增長6%和2024年6.3%的GDP增長預測，高于市場預期值。

其認為，中國經濟反彈效應仍在持續釋放。若第二季度經濟增長持續加快，經濟結構轉型得到積極改善，相信市場信心與資產配置會逐步修復。

美聯儲加息周期仍為全球主要宏觀敘事，亞洲新興經濟體的資產持續承壓。德銀認為，因亞洲金融體系目前更為健康，資本儲備較高，存款基礎粘性較高，再融資需求較低，預計亞洲外匯市場不會像2007 -2008年那樣出現大幅疲軟。

“亞洲經濟體本輪將更具彈性。”劉立男稱，亞洲經濟體今年面臨“東進西退”動態情形，其中，中國經濟動能將占據上風。

亞洲新興市場本次韌性良好

《21世紀》：世界銀行稱，全球經濟長期增長潛力下降，發展的“黃金時代”似乎即將結束。德銀對今年國際宏觀形式有哪些預判？重點關注哪些因素？

劉立男：宏觀經濟的確充滿挑戰，面臨越來越多的不可預知因素。

市場去年的擔憂的是主要發達經濟體，央行如何平衡好“通脹”與“經濟增長”。在去年通脹達40年新高的情況下，央行不得不選擇以犧牲部分經濟增長為代價，加息以抑制通脹。而今年，成本較高融資環境中經濟下行的風險成為市場的主要擔憂。

此外，全球范圍內近期銀行體系出現的風險仍需持續觀測，不排除其對經濟負面影響的可能性。

《21世紀》：對主要央行加息路徑有何預期？通脹是否會持續成功回落至2%，各主要央行會否調整對“2%通脹目標”的措辭？

劉立男：預計美聯儲將在5月繼續加息后，進入半年多的一段中立政策階段直至2024年初，隨后或于2024年第一季度開始降息，預計全年降息225個基點。歐洲央行方面，德銀預測將在2024年中或開啟降息周期。

各主要央行的通脹目標通常為一個長期目標數值，不太會受到短期波動的影響。實際上，部分央行已經開始通過放松部分政策，確保經濟與通脹間的平衡：一方面，對中小銀行提供短期流動性補充（相當于量化寬松）緩解銀行業危機；另一方面，持續加息，控制通脹。

整體看，通脹目標應該不會發生實質調整，各主要央行目前也尚未明確表示調整通脹目標的意愿。全球整體通脹正在趨勢性下降，預計至2024年底將趨近2%。

《21世紀》：整體看，亞洲新興經濟體資產與經濟今年將有怎樣的表現，應對發達經濟體貨幣政策壓力的彈性如何？亞洲外匯市場會否像2007 -08年那樣出現大幅疲軟？

劉立男：美國銀行業危機收緊信貸條件、增加經濟衰退風險，全球經濟面臨的逆風加劇。盡管亞洲出口或將下降，但德銀預計亞洲經濟體將更具彈性。

首先，中國的經濟加速為亞洲地區帶來了提振，尤其是對東盟，該區域已成為中國最大的貿易伙伴。此外，盡管亞洲出口會面臨歐美進口需求降低的不利影響，但隨著中國的開放，亞洲經濟體將受益于來自中國服務業的溢出效應。從基本面情況出發，亞洲經濟體在2023年面臨著“東進西退”動態，整體看，德銀認為中國經濟動能將占據上風。

其次，亞洲的金融體系如今更加健康，資本儲備增加，存款基礎穩固，再融資需求降低，亞洲金融壓力指數(FSI)仍處于低位。

目前，外國投資者的頭寸同期明顯減少，亞洲貨幣估值合理，企業已經囤積了美元存款。因此，即使全球銀行危機加深，預計亞洲外匯不會出現2007-2008年那樣的大幅疲軟。

德銀尚未對今年亞洲市場資金流入規模做出具體預估，但預計今年將呈凈流入態勢。投資者應重點觀測中長期結構性因素,包括經濟增長、生產出口等。

中國經濟反彈動能仍在持續釋放

《21世紀》：目前，中國經濟到了何種階段？如何預計海外機構投資者對人民幣資產配置的步伐？

劉立男：德銀在這一方面與客戶進行了較多的溝通，關注點主要集中在中國經濟復蘇節奏的可持續性。

一季度經濟數據亮眼，但市場似乎并未有太多動作，一方面是因為增長很大程度上符合市場預期，另一方面則在于部分高頻數據仍在放緩。德銀認為，中國的重新開放對亞洲市場的正面溢出效應尚未完全釋放。

中國反彈利好正逐步釋放，市場需要耐心觀察，不應操之過急。如旅游業人流將在五一黃金周與暑假時期有更多的體現；房地產政策的放松、財政政策的刺激作用，制造業領域內的投資復蘇，均將對經濟起到推動作用。

海外市場近期的風波可能將對中國第二季度的經濟造成一些影響，但中長期看，地緣政治風險是投資者，特別是海外投資者更為關注的領域。

海外市場對中國資產的配置情緒與情況仍有進一步的提升空間。除地緣風險外，美聯儲加息軌跡是最主要的考量因素，其是否能于5月結束加息，仍屬未知。投資者更多的還是希望先消除美聯儲加息這一不確定因素，再進行風險資產配置。

除GDP外，投資者還關注中國上市公司的季報表現，在此基礎之上進行風險資產的重新估值。預計在5月初，投資者將重現評估自身的投資策略與資產選擇。若中國第二季度經濟持續加快，在經濟結構轉型方面出現一些積極表現，相信市場信心會逐步修復。

需要注意的是，目前，投資者對全球整體風險資產均偏謹慎，市場仍在觀測歐美銀行業風波的漣漪反應。

《21世紀》：德銀預測2023年中國經濟增速會達至約6%，第一季度上調至4.5%。中國經濟在2023年會呈現何種反彈/增長趨勢？是否會出現明顯的拐點？

劉立男：2023年一季度中國經濟同比增長4.5%，超出市場預期0.5個百分點。德銀預計中國的經濟增速會持續加快，在維持當前經濟動能下，有望如期達成經濟增長目標。

消費與房地產復蘇最受關注。展望未來，我們看到三個主要的積極增長動力:過去幾個月強勁的信貸脈沖可能會以6-9個月的滯后期提振國內需求;勞動力市場狀況的好轉將提高消費者收入，支持支出；房地產行業可能會繼續復蘇。

德銀維持對中國2023年經濟增長6%和2024年6.3%的GDP增長預測，高于市場預期值。德銀預計，在低基數效應下，今年中國第二季度GDP同比增長將升至7.8%，第三季度和第四季度將分別保持在5.4%和6.4%。

央行將更多的通過結構性工具刺激經濟

《21世紀》：中國居民在兩三年間儲蓄量明顯增多，補償性消費在部分消費領域中或仍不足，怎樣看待這一趨勢？

劉立男：在近2到3年間，人們的消費習慣與行為發生了改變。我們預計2023年，中國國內基礎性消費將持續復蘇，其中，餐飲業和旅游業將持續加速反彈。中長期消費方面，得益于財政補貼刺激，汽車銷售表現較優；房地產業在1-3月銷售稍有回暖，預計在4月初會稍微放緩，同比數值將在三季度轉正，該領域內的投資將于今年下半年同比轉正。

目前從短期看，民間投資與中小企業的投資活動較為謹慎，上半年的經濟復蘇在一定程度上需要財政政策來拉動。

收入增長緩慢，就業形勢嚴峻也是消費整體動力不足的因素之一，市場就業的增加將推動消費的持續反彈，就業狀況在二季度仍需改善。

總體看，市場在今年上半年更多的可能是持觀望之態，并希望能夠進一步看到中國經濟加速可持續性的更多跡象。

《21世紀》：財政政策與貨幣政策端應如何分別發力？如何看待目前市場對“通縮”的討論？

劉立男：財政統籌依舊是今年宏觀政策的主要抓手，預計今年上半年財政政策會較為積極。

貨幣政策或相對謹慎，第一季度M2增速較快，社融增速需要與經濟名義增速相匹配。若2023年通脹約為2.5%，名義增速8.5%，貨幣供應量增速約超過12%，會有一些通脹壓力。因此，預期中國央行2023年貨幣政策不會如去年那般寬松，但短期看，貨幣政策還是會保持流動性寬松。

上半年以財政政策為主，貨幣政策為輔，銀行信貸需要合理增長，節奏平穩，所以后續進一步寬松的空間有限（降準空間比較有限）。中國央行更多可能通過結構性工具，定向支持戰略性產業的發展。

目前市場對通縮壓力的討論更多的是一種擔憂，實際情況并沒有那么明顯。

《21世紀》： 離岸人民幣債券市場今年將如何表現？在跨境應用場景領域有何預期？具體看好中國國內哪類資產，對債市與人民幣匯率是否有相應預測？

劉立男：去年離岸人民幣市場的表現是一個亮點，從去年下半年至今年一季度，離岸人民幣債券規模增加較快。若美元利率持續上升，人民幣仍享有絕對融資成本優勢。

人民幣跨境使用場景方面，隨著國內金融市場的進一步開放與離岸人民幣流動性布局機制的優化，人民幣資產對海外投資者將更具吸引力。

基本面改善加之經常項目的小幅順差，預計人民幣在短期內維持在6.8左右，年底或將升于6.6附近。此外，美元加息周期結束后，包括人民幣在內的主要新興經濟體匯率將進入升值通道。

（文章來源：21世紀經濟報道）