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早于2021年12月31日，證券時報專欄在《警惕美國通脹帶來的全球經濟風險》一文里提及，央行為了馴服通脹，開始加息，利率開始上漲。“如此一來，那些高級生產領域的投資，因缺乏新資金的加入和資金成本的上漲而難以為繼，也就越發顯得多余而浪費。如此一來的結果是，早前受流動性驅動的‘繁榮’也會隨之停止，‘危機’將不期而至。”

(資料圖)

近期的一則新聞仿佛應證了這一觀點。當地時間3月10日，美國的硅谷銀行突然倒閉，讓美國乃至全球金融市場陷入巨大恐慌之中。當前美國金融市場的動蕩局面，很容易讓人聯想起2008年的雷曼時刻——華爾街最大的投行之一雷曼兄弟破產，將次貸危機推向了高潮。

硅谷銀行是一家專注于為初創企業融資的中型銀行，資產規模超過2000億美元，在美國銀行中排名16.由于遭遇流動性危機，該行在近日宣布了一份融資方案，結果引發市場恐慌，當天該行股價暴跌60%多，并且引發美國銀行股大跌，導致美國股市最近持續大跌。

就硅谷銀行的破產，有人認為，除了硅谷銀行本身管理不善外，美聯儲加息也是重要原因——短期美債收益率大幅高于長期美債收益率(即收益率曲線深度倒掛)，放大了負債和資產錯配。Ironside Macroeconomics執行合伙人兼研究主管巴里·納普(Barry Knapp)在談到硅谷銀行危機時，就提到：“收益率曲線倒掛已經達到非常嚴重的程度，如果繼續這樣下去，會發生更多銀行爆雷事件。”

凱投宏觀(Capital Economics)首席北美經濟學家保羅·阿什沃思(Paul Ashworth)也認為，硅谷銀行破產“提醒我們，當美聯儲加息時，‘有些東西往往會崩潰’，如果不是在實體經濟中，那么就是在金融系統中”。

當然，阿什沃思提及的“美聯儲加息，有些東西往往會崩潰”，這往往需要一個過程。這就如，農民昨天將種子種到地里，那么，今天他就能吃到這些種子結出來的糧食嗎？顯然不能！經驗告訴我們，春耕后，至少得夏耘才能得到秋實。事實上，政策的出臺也存在這種現象。這種從政策的制定，到獲得主要的或全部的效果所必須經過的時間，就是我們所說的政策時滯。問題來了，從美聯儲加息到阿什沃思提到的崩潰，這個時滯到底有多長？我們以上一個全球經濟周期為例，來予以說明。

受互聯網泡沫破滅影響，美國經濟于2000年開始衰退。作為應對，格林斯潘主導的美聯儲開始大幅降息，直至將利率下降到當時的有史以來的最低點：1%。“受益”于充足的流動性，到2004年時美國房地產市場出現空前繁榮局面，房地產推動GDP保持3%-4.5%快速增長，失業率降至6%以下，股市重回牛市，次級貸款及次貸衍生品市場大幅擴張，核心CPI一路攀升至2.6%。為了控制通脹及過熱的房地產市場，2004年6月起，美聯儲再次進入加息周期。此輪加息周期共加息17次、24個月，累計加息425個基點。

回顧這段歷史我們不難發現，美國通脹導致的加息，確實帶來了阿什沃思所提及的崩潰，這個崩潰就是2008年金融海嘯。

我們還發現，加息之初，美國乃至全球經濟并沒有隨之就開始大幅下行。2004年3月，美國的一季度經濟增速是4.35%，包含加息當月在內的二季度增速是4.23%。到第三季度時，美國經濟開始下行，但仍然錄得3.49%的增速，第四季度為3.36%。到2005年時，前三季度增速不僅沒有下降，反倒略有回升。具體數據分別為：3.91%、3.61%、3.45%。直到2005年的第四季度才跌破3%，為2.98%。進入2006年時，該數值進一步下降，分別為：3.22%、2.98%、2.33%、2.61%。到2007年時，美國的經濟開始表現出明顯的頹勢。該年四個季度的增速分別為：1.54%、1.94%、2.40%、2.16%。進入2008年，這種頹勢表現得更加明顯，2008年第一季度的增速1.45%，第二季度為1.38%，第三季度迅速下滑至0.24%，到第四季度時，增速已經為負數，具體數值為-2.54%。

那么，這個時滯到底有多長呢？在《美國貨幣史》一書中，諾貝爾經濟學獎得主彌爾頓·弗里德曼就用大量數據證明了美國的貨幣擴張(具體為M_[1]增加)到通脹的傳導時間是18個月左右，伯南克將其稱之為弗里德曼定律。至于加息導致的貨幣緊縮到經濟衰退，可能也存在著這樣一個傳導期，根據上一輪經濟周期的表現，這個傳導期可能也是18個月左右。如果這一定律站得住腳，那么這輪加息周期導致全球經濟真正表現出衰退的跡象，或要到今年四季度或明年一季度了。

（文章來源：證券時報網）