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日本內閣府：日本經濟溫和復蘇

當地時間2月21日，日本內閣府發布月度經濟報告，維持2月經濟評估，政府認為日本經濟溫和復蘇，但增勢疲軟。日本經濟受到哪些因素拖累？經濟前景如何？我們來聽取復旦大學金融研究中心主任孫立堅的解讀。

【資料圖】

日本經濟受多重因素拖累

《全球財經連線》：日本經濟目前增勢疲軟，主要受到哪些不利因素的拖累？

孫立堅：日本剛剛公布了一些數據和對未來經濟的展望，經濟呈現的下行壓力依然非常明顯，這主要有以下幾方面的原因。

第一，日本遭遇了較大的輸入型通脹的挑戰，由于日本大量的工業原材料和供應鏈上一些部件(依賴)進口，疊加外圍的通脹壓力，使得日本不得不接受高價格進口，這不僅反映在工業用品上，而且反映在生活用品上。

第二，下行壓力來自于日本對外依存的經濟發展模式，以及日本的老齡化、少子化(趨勢)，由于人們對未來的后顧之憂，所以采用保守型儲蓄，而這種影響消費能力的儲蓄行為，使得日本經濟必須依靠海外的市場。美國是日本出口非常重要的一個市場，由于美國采取了緊縮的貨幣政策，美國經濟下行壓力的釋放，影響(日本)出口訂單的增加。

第三，經濟下行的壓力還來自于日本經濟長期低迷的慣性，目前日本經濟仍然處在低迷的階段。

金融、服務、高端制造業助力日本經濟復蘇

《全球財經連線》：IMF預計2023年日本經濟增長率將升至1.8%，你是否看好今年的日本經濟？

孫立堅：日本首相岸田文雄接任安倍晉三以后，想通過安倍經濟學在供給端發力，這仰仗日本的工匠精神和企業的戰斗力，尤其是在海外企業的戰斗力，這依然是其未來經濟增長的支柱。尤其是日元結束了“跌跌不休”的態勢，使得今天的日本經濟在服務業、金融業出現了一些回暖。

所以日本未來經濟增長、反彈的力量來自于外部環境的改善，來自于日本長期積累的擺脫經濟供給側(短板)的努力，可能會在金融、服務、高端制造業上表現出較好的業績，這對提振日本經濟起到了非常關鍵的作用。

歐元區短期國債收益率觸及10多年來高點

當地時間2月21日，德國2年期國債收益率一度觸及14年來的最高點2.956%，意大利2年期國債收益率則創下3.572%的10年半以來的新高。

2年期德國、意大利國債收益率再創逾十年最高，背后的原因是什么？歐債危機重演的風險有多高？我們來聽聽工銀國際副總裁、資深固收分析師李月的分析。

短端利率上行受加息預期影響

李月：利率曲線中長短端利率的決定機制是有所不同的，不同于長端利率主要受到市場對于未來經濟增長和通脹預期的影響，短端利率基本是由央行的貨幣政策決定的。

我們看到，現在2年期德國和意大利國債收益率再創逾10年新高，其實主要是受到通脹高企下，歐央行大幅加息的推動，歐央行自去年7月啟動加息以來，已經累計加息300個基點，將主要再融資利率從零上調至3%。

由于市場會提前定價加息，所以從去年年初到現在，短期德國和意大利國債收益率上行超過300個基點，基本上對應了歐央行的加息幅度。雖然歐元區CPI已經連續三個月回落，但1月份歐元區CPI同比增速仍高達8.5%，遠超歐央行2%的政策目標，這也需要歐央行繼續加息遏制通脹，也支持短端利率保持在高位。

歐元區債務壓力仍然可控

李月：利率的上升確實給歐元區國家帶來更大的付息壓力，特別是對于債務龐大的經濟體而言，我們看到，目前意大利政府債務占GDP的比例較歐債危機時進一步攀升了約30個百分點，債務壓力進一步上升。

同時，在能源沖擊、通脹高企和利率抬升的背景下，歐元區的經濟增長也受到了不小的壓力，降低了其財政收入，惡化了其財政數字，也加大了債務風險。

不過，歐央行去年7月份推出了傳導保護工具(TPI)，通過直接購買國債和地方債來限制歐元區成員國之間借貸成本的差異，而且購買規模不受限制，也起到了比較強的托底和穩定市場信心的作用。

我們看到，當前市場情緒依然比較穩定，歐債危機期間10年期意大利國債和德國國債的利差一度上升至超過500個基點，同時2018年美元加息周期時，兩者的利差也一度達到約300個基點，但現時兩者的利差只有約200個基點。

所以總的來看，利率上升、增長前景趨弱的背景下，歐元區脆弱經濟體的債務壓力在加大，但我們認為現實壓力仍可控，若后續利率不得不大幅上升，才能推動通脹回到目標，并導致歐元區經濟陷入衰退，則可能會加大這些經濟體的債務壓力。

美股周二創下今年以來最差表現

美股開盤前，我們先來回顧一下隔夜美股收盤的情況：當地時間2月21日，美股三大指數大幅收跌，跌幅均達到2%。南財金融終端顯示，截至收盤，道指跌2.06%，報33129.59點；納指跌2.50%，報11492.30點；標普500指數跌2.00%，報3997.34點。

隔夜美股因何大跌？美股見底了嗎？衰退預期是否會拖累美股進一步下跌？我們來連線渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰。

美股回調與緊縮預期有關

王昕杰：我們看到隔夜美股出現了比較明顯的回調，主要原因是美國2月服務業PMI數值超出預期，重新回到擴張的階段，市場預期未來一段時間美聯儲還有進一步加息的空間。反映在利率層面，美國10年期國債收益率來到3.9%，突破前期的高位，下一次挑戰的壓力點可能在4.02%；對利率更敏感的2年期國債收益率跳至4.7%，是2007年以來最高的水準。

我們看到前一周公布的通脹數據中，核心通脹仍然超出市場的預估，環比的部分也是上行的，制造業層面的通脹其實也是環比向上的，今年整體的加息預期其實還有再提高的空間。對于利率環境仍然維持緊縮，甚至鷹派的情況，我們看到市場其實轉向了比較緊張的階段。

短期來講，標普500指數向上突破到4100點至4200點的區間后，就沒有辦法再繼續上行。反而是因為消息面因素出現回跌的情況下，我們認為短期內美股可能還會維持一段時間的震蕩，直到4月份一季報公布時，再根據整體宏觀(經濟)的表現判斷是否仍然會出現比較鷹派的貨幣政策。從下半年來看，原本市場上預期可能有降息的空間，時間上可能會進一步推遲。

美股今年還有進一步下行空間

王昕杰：整體來講，今年美股主要的觀察點還是在于貨幣政策以及可能到來的衰退，我們預期，今年即便不會立即看到衰退風險，在利率維持高位的情況下，企業盈利還是可能出現下調，在7%至8%左右，特別是標普500成分股。企業盈利預期下調的背景下，我們預計美股今年還有進一步下行的空間。

短期來講，在美股還沒有經歷企業盈利下調過程中的下行調整時，其實我們認為應該維持中性的配置，所有超配的份額應該去做減持，轉向我們更看好的亞洲，特別是中國作為一個持倉的對沖，對沖未來有可能出現的歐美市場宏觀經濟的衰退。

（文章來源：21世紀經濟報道）