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為抑制疫情沖擊以及能源危機帶來的通脹影響，歐洲央行依舊維持相對鷹派立場，再次實施穩定的大幅度加息。緊縮的貨幣政策下，歐洲經濟可能同時出現通脹回落與經濟下行。

2023年2月2日，歐洲央行宣布三大關鍵利率上調50個基點，邊際貸款利率、主要再融資利率以及存款變利率分別上調至3.25%、3.0%以及2.5%。這是2022年7月以來第五次加息，歐洲央行還計劃在3月的議息會議中以相同幅度再上調一次利率。另外，歐洲央行明確了歐元體系證券持有量，基于資產購買計劃(APP)從2021年3到6月平均每月縮減150億歐元，將部分剩余再投資按比例分配給資產購買計劃和公共部門購買計劃發行人的贖回份額；對于企業債券的再投資將傾向于氣候表現良好的企業，以實現逐步脫碳，符合巴黎協定目標。

歐洲央行理事會表示，將堅持以穩定的速度大幅上調利率，并將利率保持在一個限制性水平，以確保通脹及時回到2%的中期目標。此次議息會議后，歐洲央行對于經濟的預期和評估更加樂觀，認為經濟韌性高于預期，通脹風險變得更為平衡。歐央行行長拉加德表示，仍然存在潛在的通脹因素，這些因素強勁、穩固且沒有變化，加息周期很有可能將超預期，以持久地回到通脹目標水平。

(資料圖片僅供參考)

近期歐元區的經濟走勢

從宏觀經濟走勢來看，歐元區經濟韌性超出預期。據歐盟統計局(Eurostat)初步估計，2022年四季度歐元區經濟實現了0.1%的正增長，但經濟在短期內大概率仍會維持疲弱。一方面，工業信心指數仍在下跌，同時產能利用率顯著下滑，俄烏沖突、高價能源以及利率水平走高帶來的沖擊仍在持續，尤其制造業部門受影響較深。2022年12月德國經季節和日歷調整的綜合采購經理人指數(PMI)環比大幅下降3.1%，在能源密集型產業減產顯著。同時歐元區制造商繼續報告1月份產量下降和訂單惡化，使該行業連續第八個月持續低迷，但下降速度已經在放緩。另一方面，綜合PMI有溫和回升趨勢，且受供應鏈瓶頸問題緩和以及商業信心改善影響，企業投資恢復表現也優于預期。此外，在消費支出方面，去年10至12月歐元區消費者信心指數有所提升，從-27.5攀升至-22.2，表明消費者對未來經濟衰退擔憂有所減輕。拉加德也表示，歐元區經濟比預期更有韌性，并有望未來幾個季度逐漸復蘇。

通貨膨脹方面，能源及食品價格見頂，但通脹粘性不斷增強，核心價格上行壓力不減。歐洲央行2月會議認為歐元區的通脹風險相比12月議息會議更加均衡。2022年1月份歐元區消費者價格調和指數(HICP)同比增長了8.5，較上月9.2%有所下降，但核心HICP仍維持在5.2%。同時，通脹預期伴隨著的薪酬增長加速，進一步推動了商業成本上升，形成螺旋上升趨勢。歐元區漲薪潮更多是在彌補通脹帶來的購買力縮減，薪資增速不會持續偏高。歐洲央行持續的大幅加息抑制經濟活動，一方面，能源項主導下控制了CPI上漲，總體通脹有所緩和。但另一方核心通脹并未出現下降趨勢，高價能源成本產生滯后傳導，加之疫情后被壓抑的消費需求推升驅動，對工業品、服務價格產生上行壓力，加之需求增速、衰退風險下降以及外部經濟復蘇的溢出效應，歐元區通脹粘性可能超預期。

失業率保持歷史低位，青年求職者形勢依然嚴峻。2022年12月歐元區季節性調整失業率為6.6%，25歲以下求職者失業率達到了14.8%，均與上月持平。與2021年同期相比，青年失業率增加了約16萬人，在主要成員國中，意大利與法國的失業率分別達到7.8%和7.1%，青年求職者失業率更是達到了22.1%和18.7%，由此說明青年與整體勞動力就業產生分化，求職者形勢依然嚴峻。歐洲央行表示，相比2022年第四季度，2023 年第一季度專業預測員 (SPF) 調查顯示，相比上一季度受訪者將失業率預期下調了1至2個百分點，并預計在2027年有望恢復6.4%水平。歐央行還表示，接下來幾個季度的就業機會的創造速度大概率將會放緩，未來失業率可能會上升。

歐元區經濟前景將會如何？

歐洲央行2月議息會指出歐元區通脹降幅已經超過央行預期，對于經濟的預期更為樂觀，且消費者及商業信心方面有一定緩和及回升，這表明通脹在一定程度得到了初步的控制。根據目前的形勢，三月議息會議再次將利率上調50個基點如期進行的可能性較大，對于五月加息25或50個基點仍存在一定分歧，市場預計歐洲央行年內加息的終點將會在2023年7月止于3.27%，相比議會前下降17bps.但仍有強勁的潛在核心通脹存在下，歐洲央行仍將繼續維持強硬的鷹派態度。拉加德在發布會中也多次強調，對抗通脹的斗爭仍未結束，歐洲央行會將恢復2%通脹率的中期目標堅持到底。

盡管歐元區通脹預期有所下降，但物價壓力依然強勁，核心通脹率保持著溫和增長勢頭，歐洲央行五次大幅加息，雖有助于抑制通貨膨脹，借貸融資成本昂貴導致支出生產活動收縮，持續加大歐洲經濟下行壓力，歐元區經濟短期內還將保持疲軟。其次，緊縮貨幣政策傳導作用目前開始在銀行貸款和住房需求數據中顯現，傳導到物價水平仍需時間，因而總體通脹很可能短期內保持穩固。同時，經濟下行對于就業，尤其是青年就業形勢依然嚴峻，漲薪潮熱度未減，社會動蕩仍困擾歐元區經濟。

歐元區外經濟環境變化，歐元區通脹演變不確定性增加

2023年2月，美聯儲同日宣布將加息幅度降至25bps，貨幣政策差異化導致美歐間利差收窄。2日當天歐元兌美元市場匯率突破 1:1.1，歐元匯率或將得到支撐，這也將通過降低進口商品價格抑制輸入型通脹。然而歐元區通脹比率仍比美國高2個百分點，美鴿歐鷹的局勢預計在短期內持續。另外，面對美國制造業PMI新出口訂單指數大幅回升、中日央行擴表以及中國經濟加速恢復，外部經濟反彈將會影響需求以及大宗商品價格，通膨回落速度將受抑制。

目前來看，歐元區緊縮貨幣政策仍未達到轉折點，還將根據數據進行決策歐洲央行預計將不惜經濟放緩的代價進一步加息以遏制通脹，但面對歐元區內外挑戰，其遏制通脹的路徑仍十分艱難，盡管短期內經濟韌性高于預期的利好影響，但是未來歐元區很可能陷入經濟衰退的風險。

(譚小芬系北京航空航天大學經濟管理學院教授，汪予晴系中央財經大學金融學院碩士研究生)

（文章來源：第一財經）